天风证券-风华高科-000636-被动元件超景气周期下高业绩弹性的受益者-180502

《天风证券-风华高科-000636-被动元件超景气周期下高业绩弹性的受益者-180502（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-风华高科-000636-被动元件超景气周期下高业绩弹性的受益者-180502（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        1.  风华高科：国际知名被动元件供应商
        风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商，公司自1984  年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC  等八大主要产品的产业布局，根据IEK  数据，公司是国内第一大MLCC  供应商。
        受益于行业景气度提升以及公司产品种类扩张和经营效率改善，公司2015年以来营收和净利润保持持续增长趋势。2017  年公司实现营收33.6  亿元，净利润2.47  亿元，同比增长187%；根据公司2018  年Q1  财报，公司2018年Q1  实现净利润1.16  亿元，预计2018  年H1  净利润为2.8-3.2  亿元，同比增长151-187%。
        2.  以MLCC  为代表的被动元件行业的超景气周期
        被动元件看电容，电容看MLCC。受益于行业供需格局优化，MLCC  目前处于景气周期中：（1）智能手机硬件升级、汽车电子、电动车蓬勃发展，MLCC下游需求旺盛，（2）日本等主要供应商采取保守产能扩张策略以及旧产能切换导致供给端产能紧张。
        根据我们对未来全球行业供给和需求的初步估算，我们认为全球MLCC  供给紧张的格局有望持续到2019  年全年：（1）日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域，受验证周期和核心工艺瓶颈，新投产能难以快速释放；（2）日本公司整体保持稳健经营策略，扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求；（3）由于市场份额较低，大陆、台湾公司扩产对全球行业供给格局难有大的影响。
        三大被动元器件中，电容电阻电感往往拥有共同的下游需求场景以及类似的竞争结构（即日本公司占据全球较高的产能份额），因此我们认为电阻和电感有望在MLCC  之后开启涨价周期。
        3.  景气周期下，被动元器件公司业绩弹性巨大
        以MLCC  为例，此轮涨价周期对行业内主要供应商的盈利能力带来了很大的提升，我们选取MLCC  产品收入占比较高的SEMCO、台湾国巨、台湾华新科作为案例，分析此次行业景气度对公司的盈利能力影响，我们判断被动元器件景气周期下，行业内公司的业绩会出现巨大的业绩弹性。
        4.投资建议：我们预计公司18-19  年公司营收分别为45.1/57.2  亿元，其中MLCC  和晶片电阻收入分别为15.0/21.0  亿元和9.0/12.0  亿元。我们预计公司18-19  年净利润分别为7.09/9.55  亿元。给予公司6  个月目标价20.5  元（对应2018  年26  倍PE），首次覆盖，买入评级。
        风险提示：MLCC  等涨价幅度和持续性不及预期；公司扩产进度不及预期；