安信证券-东南网架-002135-化纤助力高增，静待装配式发力-180430

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        ■事项：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入15.03  亿元，同比减少1.82%；实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比增长65.40%。
        同时，公司预计2018  年1-6  月，归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.098  亿元-1.373  亿元，同比增幅60%-100%。
        ■化纤业务收入比重持续增加，钢结构略有下降：2018  年一季度，公司实现营业收入15.03  亿元，同比减少1.82%；归属母公司净利润0.53亿元，同比增长65.40%；EPS  为0.05  元，同比增长23.08%。受益化纤下游需求增长，产业链供求关系持续改善，2018  年1  季度公司化纤业务收入保持增长态势，根据2018  年1  季度经营数据，公司化纤业务合计营业收入占公司营业收入比重约48.70%，较2017  年报43.69%比重继续提升月5.01  个百分点；钢结构营业收入比重由2017  年度的55.44%下降至51.30%。
        ■景气复苏量价齐升，化纤业务带动业绩高增：2018  年1  季度公司化纤业务细分品类，POY、FDY  和切片的营收分别实现营业收入4.92  亿元、1.73  亿元和0.67  亿元，同比增长0.34%、26.32%和-7.68  %，公司1  季度整体营收同比下降1.82%，FDY  品类报告期内生产2.35  万吨，销售2万吨，同比增长26.32%;POY  产品同比保持小幅增长；化纤业务的稳健增长是公司业绩高增主要原因；从价格方面来看，2017  年报显示，公司POY  从产品毛利率为6.77%，较上年同比提升4.4  个pct；2018  年一季度我国涤纶丝（FDY150D/96F）市场均价为9394  元/吨，较17  年均价上涨5.71%；我们认为化纤行业景气提升，量价齐升局面是公司2017、及2018  年1  季度业绩高增主因。
        ■积极布局装配式建筑，把握潜在市场机遇：公司继续积极布局装配式建筑，2018  年1  月18  日公司公告以自有资金1  亿投资设立全资子公司浙江东南绿箭集成科技有限公司；2  月11  日，公司与西藏鲲泰、西藏石化签署《装配式建筑产业合作协议》。三方将共同出资成立西藏装配式建筑产业合资公司，公司出资2000  万元，占合资公司股份比例的20%。同时，公司4  月28  日公告称，公司拟与凯盛集团在雄安新区共同投资设立河北雄安东南网架凯盛建筑科技有限公司。公司在积极布局装配式建筑，把握潜在的市场机遇。
        ■投资建议：维持增持-A  投资评级，6  个月目标价7.22  元。预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为17%、19.4%、19.8%，净利润增速分别为92.7%、33.4%、19.3%；受益化纤业务需求复苏，化纤利润贡献持续增加助力业绩高增；同时，公司积极布局装配式建筑，随着装配式政策推进，公司有望持续受益；我们维持公司增持-A  的投资评级，6  个月目标价为7.22  元，相当于2018  年38  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。