国海证券-乐普医疗-300003-Q1业绩快速增长，Q2增速有望提升-180503

《国海证券-乐普医疗-300003-Q1业绩快速增长，Q2增速有望提升-180503（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-乐普医疗-300003-Q1业绩快速增长，Q2增速有望提升-180503（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2018  年一季报：营业收入14.36  亿元，同比增长39.18%；归母净利润3.03  亿元，同比增长30.70%；扣非后归母净利润2.98  亿元，同比增长30.24%。
        2018  半年度业绩预告：上半年归母净利润7.43  亿-8.42  亿元，同比增长50%-70%。
        投资要点：
        .  Q1  业绩快速增长，器械+药品双轮驱动。
        从分板块业绩来看：①器械板块收入6.90  亿元，同比增长19.62%，其中支架系统、IVD  和外科器械继续保持稳定增长。据CCIF  统计的2017  年PCI  情况来看，PCI  手术量75  万例，同比增长13%；植入支架数量为110.7  万架，同比增长11%。我们估计公司支架市场份额略有增长，约为26%，高毛利的GuReater  和Nano  支架的占比持续增加，公司支架收入增速高于支架数量行业增速，支架收入增速或超过20%；体外诊断、外科产品保持稳定增长，估计与2017年增速持平，分别为30%和50%，IVD  产品中，血栓弹力图和NIPT产品均有望保持高速增长。②药品板块收入6.87  亿，同比增长72.88%，其中制剂业务在保持高速增长，实现营业收入5.88  亿元，同比增长100.91%，原料药业务收入0.99  亿元。我们估算，阿托伐他汀收入保持高速增长，增速或超过160%；氯吡格雷收入增速超过70%；缬沙坦、氨氯地平以及氯沙坦钾氢氯噻嗪三大降压药收入增速超过100%。③医疗服务和新兴医疗业态是公司正在培育的业务板块，Q1  稳步推进，实现收入5923  万元，同比增长5.73%。
        从费用端来看：受药品高开影响，销售费用率25.79%，同比增长6.93pp；管理费用率14.29%，同比增长2.31pp，其中研发费用率6.45%，同比增长0.95pp；财务费用率3.16%，同比增长1.51pp，主要系公司融资规模扩大、利息支出增加所致。
        .  Q2  增速有望提升，控股子公司新东港45%少数股权Q2  开始并表。
        公司H1归母净利润同比增长50%-70%，Q2归母净利润4.40亿-5.39亿元，同比增速为67%-105%。公司或将在Q2  出售澳洲子公司Viralytics  公司13.04%股权，我们预计或将贡献约1.5  亿元投资收益。公司于2018Q1  通过竞拍获得控股子公司新东港药业的45%股权，并于Q2  开始并表，假设每月业绩相等，则Q2  有望贡献归母净利润2617  万元，则在扣除新东港45%少数股权并表以及出售Viralytics公司股权收益的情况下，2018  年Q2  归母净利润约为2.64  亿-3.63亿元，同比增长0%-38%，我们估计增速居中。公司公告预计上半年扣非后归母净利润30%-40%，对应扣非后归母净利润6.37亿-6.87亿元，则Q2  扣非后归母净利润3.39  亿-3.89  亿元。扣除股权收益和新东港少数股权并表因素后，我们预计Q2  公司归母净利润可能受某些费用计提的影响增速放缓，2018H2  有望回归高速增长。
        .  重磅产品即将获批，在研产品丰富。
        器械板块：核心产品的研发、注册工作继续推进。完全可降解支架NeoVas  处于注册审评中，预计将于2018  年获批注册生产；左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作，目前正在进行随访数据的整理工作，预计在2018  年四季度申请注册；心电图自动分析和诊断系统AI-ECG  Platform  的医疗器械注册已获得FDA  受理，现处于注册审查中，有望在2018  年内取得FDA  注册；药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。
        药品板块：一致性评价取得快速进展，胰岛素临床入组顺利。一致性评价工作按计划稳步推进，2018  年1  月阿托伐他汀钙已获正式受理，预计下半年获批；硫酸氯吡格雷已完成正式BE  试验，预计或将在近期申报评审；降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验；缬沙坦是国内首个申请备案BE  的品种，目前已完成药学研究，处于临床试验阶段；氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。降血糖药品方面，三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获临床批件，进入临床试验阶段，临床入组顺利，预计2018年可以报产；三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R  的临床申请获得CFDA  受理；降糖药艾塞那肽已进入申报注册阶段，预计2018  年可获批报产。
        .  维持买入评级。公司内生增长强劲，过去3  年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则，暂不考虑完全可降解支架等在研品种，公司对Viralytics  股权出售增加约1.5  亿元投资收益，以及可转债转股后对EPS  摊薄的影响，预计2018-2020  年盈利预测EPS  为0.70、1.00、1.33  元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，从2018  年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。
        .  风险提示：产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险；收购进展不达预期；可转债进展不达预期。