天风证券-三利谱-002876-产能释放或迎来拐点-180502

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        事件：公司公告，公司2017  年实现营收8.18  亿元，同比增长2.14%，归母净利润0.82  亿元，同比增长12.9%；公司2018  年Q1  实现营收1.6  亿元，同比下滑4.72%，归母净利润0.13  亿元，同比下滑34.8%。
        1.合肥产能逐步投产释放，业绩增长或迎来拐点
        2017  年公司收入增长主要受益于：（1）公司合肥子公司于2016  年10  月投产，2017  年产能开始释放，有效解决了2016  年末产能瓶颈问题；（2）国内主流面板客户（如京东方等）对公司偏光片采购持续增加。
        合肥三利谱宽幅(1490mm)TFT  偏光片生产线（产能1000  万平方米）于2017年实现收入1.52  亿元，亏损-834.7  万元，同比亏损减少1061  万元。亏损的原因主要是生产线处于爬坡期和研发投入加大。目前产线运行良好，产能利用率及产品良率不断提升，中小尺寸产品良率已达到95%。合肥三利谱目前正在建设1330mm  偏光片生产线（设计产能600  万平方米），预计2018  年上半年开始试生产。
        2.加大研发投入，加快新产品布局，提升公司综合竞争力
        2017  年公司加大研发投入，加快研发新产品和满足客户产品升级需求，公司2017  年研发投入6600  万元，同比增长50.5%，占营收比例8.1%，主要研发项目有：（1）大尺寸TV  的高透过率、低色偏、低翘曲度、低收缩应力等要求的偏光片产品，（2）以PET  为PVA  保护层的偏光片，目的是开发出低透湿率的PET  保护层偏光片，（3）耐95℃高温的高耐久碘系车载高耐久偏光片，（4）中小尺寸轻薄化和新型显示用偏光片：用13μm  的COP为基材的超薄75  微米COP  型偏光片，in-cell  用防静电偏光片，120μm  厚度的AMOLED  偏光片，目前研发项目进展顺利，将是未来公司核心新产品和业绩增长点。
        3.新产品进度延迟，不改偏光片国产化大趋势
        公司预计2018  年1-6  月上市公司归母净利润同比变化幅度为-30%~+5%，客户审厂进度延迟，产能释放较慢，导致单位生产成本较高，毛利率下降所致。我们认为本土国产偏光片产业凭借产业链集群、配套和成本综合优势，未来将逐步实现偏光片国产化，公司新项目审厂进度延迟是短期因素，不改偏光片国产化大趋势。
        投资建议
        维持盈利预测18-19  年1.61/2.53  亿元净利润，维持目标价95  元，维持买入评级。
        风险提示：公司产能释放速度不及预期；偏光片价格下跌风险