天风证券-纳思达-002180-一季报符合预期，重回升轨的集成电路优质标的-180502

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        事件：公司发布2018  年第一季度业绩报告，报告期内实现归属于上市公司股东净利润为8517  万，同比增长109.92%。实现营收50.43  亿，同比下降3.51%。
        公司原主营业务健康向上，毛利率环比有较大改善，短期业绩看整合利盟拐点出现
        2018  年第一季度，公司原主营集成电路及打印机耗材业务，归属母公司净利润实现人民币2.19  亿元，比去  年同期增加人民币  0.59  亿元，该业务模块利润保持稳健的增长。
        美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.12  亿美元（折合人民币-0.77  亿元），该项业务的税前利润较去年  同期可比口径（不含存货的评估增值转销成本影响）减少亏损约  0.8  亿美元（折合人民币约  5  亿元），该业务模块亏损大幅减少，经营情况持续向好。减亏程度优于之前预告指引（指引预计减少亏损约  0.5  亿美元  -0.7  亿美元）。由于利盟  2017  年第一季度消化并购产生的存货评估增值转销成本，本期无相关的影响提升业绩。
        公司毛利率第一季度回升至36.58%，环比2017  年年报的26.59%有较明显修复。也预示着在收购利盟之后公司对其的整合卓有成效，经营质量有所提升，预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。
        公司对于2018  年中期指引为1.05  亿-2.05  亿元，继续保持季度盈利，同比扭亏为盈。公司营收规模已经形成，核心看点在于利润的释放能再上一个台阶将会带来反转推动股价上扬。
        中期来看，公司在打印机耗材SoC  领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2  公司具有IP  核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3  公司最新的主控SoC  芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5  年为维度考量，随着打印机销售的大幅增加，对主控SoC  芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4  针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大
        长期来看，公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头，收购利盟成就赛道卡位，作为有大格局的公司，公司的管理层行动力和执行力非常优秀，布局完成，赛道逻辑清晰，预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。
        我们预计2018-2020EPS  为1.11，1.39，2.44  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：打印机行业发展不达预期；公司整合不达预期