安信证券-深圳燃气-601139-管道气销售重回快车道，接收站投产打开成长空间-180430

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        ■2017  年业绩符合预期：根据公司年报，2017  年公司实现营收110.6  亿元，同比增长30.0%；归母净利润8.9  亿元，同比增长14.9%；EPS  为0.40  元/股。基本符合预期。
        ■立足深圳布局全国，多业务共促增长：公司作为A  股城市燃气龙头，在国内34  个城市（区域）拥有管道燃气特许经营权。2017  年，公司天然气销售收入为63.10  亿元，同比增长22.60%；销售量22.07  亿立方米，同比增长25.18%。液化石油气业务增势迅猛，批发销售收入为25.65亿元，同比增长60.40%，销售量70.88  万吨，增长21.57%。
        ■气源保障充足，2018  年销气量有望达到23.4  亿方米：供应侧，公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协，拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂，且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产，多渠道保障公司气源充足。需求侧，深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造，计划在“十三五”期间改造100  万户，有望推动居民及工商业用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上，向坪山华电分布式能源项目供气，达产后每年新增气量3.8  亿立方米，大幅提升电厂用气。根据公告，预计2018  年的天然气销量达到23.4  亿立方米，燃气主业将继续为公司盈利提供重要支撑。
        ■LNG  接收站工程进度已达99.06%，有望近期达产：公司发行可转债募资10  亿元用于建设天然气储备调峰站，目前项目的工程进度已达99.06%，有望近期达产。按卓创资讯统计数据，过去一年东亚LNG  现货价均值为6.9  美元/MMBtu，约合1.58  元/方。按此推算，LNG  接收站的出站价为2.09  元/方（含增值税）。依托LNG  接收站进口海外低价气源，有望在未来为公司贡献可观利润。
        ■公司外地业务布局逐渐明朗，股权激励长效保障业绩：一方面公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场，加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试，提高效益；另一方面，公司牵手燃气产业基金，共同挖掘优质项目，推动公司项目外延式扩张。同时，公司分别于2012年和2016  年两度推出股权激励，长效保障业绩。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年的收入增速分别为18.8%、15.9%、11.5%，净利润分别为10.0、10.8  和13.5  亿元，对应估值15.6、14.4  和11.6  倍，成长性突出。给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为9.00  元。
        ■风险提示：天然气价格波动风险，天然气销气量不达预期，LNG  储气调峰站进度不及预期。