天风证券-蓝焰控股-000968-四季度气量和母公司财务费用拖累年报业绩，一季度气量高增长-180501

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        17  年四季度气量低于预期和母公司财务费用拖累年报业绩。
        公司17  年营收19.04  亿元，同比增52.18%;归母净利4.89  亿元，同比增27.3%。17  年下半年销气率下降，致全年销气率48.85%，低于上半年的51.28%，原因为：四季度煤改气带来大量民用采暖用气需求，政府采取停工保民的紧急措施，山西省内LNG  液化厂阶段性停工，对公司煤层气销售产生了一定的不利影响。预计随着送往太原的临长线投产及LNG  和CNG的点供保障需求增加，18  年销气率将得到改善。公司四季度通过短期借款偿还了7  亿元公司债，以自有资金偿还了3200  万元利息，全年财务费用共1.64  亿元，拖累整体业绩。未来公司拟发行10  亿元公司债，预计公司将根据市场利率情况择机发行公司债，置换短期借款，降低财务费用。公司17  年增值税退税0.89  亿元,同比减2.35  亿元,主要原因为16  年收到13-14年增值税退税。
        18  年一季度气量高增长，公司业绩取得突破性增长46.24%
        18  一季度公司营收3.46  亿元，同比减4.64%；归母净利1.09  亿元，同比增46.24%。营收减业绩增的主要原因为:①一季度公司煤层气井施工关联交易额为0  元,营收来自煤层气销售和瓦斯治理服务，增长主要来自气量增长；②公司加强成本管控,管理费用削减46.76%；③一季度销气量大幅增长，仅煤层气补贴就达到0.61  亿提升公司业绩。公司预计18  年营收21  亿元，利润总额8  亿元，同比增34%。目前关联交易订单已达10.56  亿，其中气井施工业务订单额远低与17  年的7  亿元订单额,未来新订单的签订将给公司带来业绩新增量。
        公司突破资源储量瓶颈，控股股东掌握山西燃气集团主导权
        17  年公司中标4  个煤层气区块探矿权，共610  平方公里，资源区块瓶颈取得历史性突破。近期山西省成立了山西燃气集团，由晋煤集团领导担任主要领导，公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为省内煤层气开采及瓦斯治理的龙头企业，未来3-5  年产能规模和经济效益都极有可能获得增长。
        盈利预测：我们系统性看好中国煤层气产业，公司是中国A  股唯一一家从事煤层气开发利用的专业化公司。考虑到新区块开发的不确定性和母公司财务费用，我们将公司18/19  年盈利预测归属母公司净利润从8.2/9.8  亿下调至7.2/8.6  亿。此盈利预测未考虑新区开技术突破带来的利润贡献，同时公司控股股东晋煤集团近期成立山西燃气集团公司，整合山西省煤层气资源，有望进一步促进公司发展，因此我们给予公司19  年20X  PE，目标价17.8  元，强烈推荐，给予买入评级。
        风险提示：产气不达预期，气价下降，天然气政策变动导致需求降低