天风证券-浙江交科-002061-双轮驱动，1季度大幅增长-180502

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        1  季度大幅增长
        公司发布1  季报，实现收入43.58  亿元，同比增长62.87%，实现净利润2.98亿元，同比增长223%，EPS0.23  元，业绩符合此前预告。公司上半年预增55.32%-76.78%，净利润6.15-7  亿元，业绩增长符合预期。
        化工量价齐升，工程业务开局良好
        由于1  季度是工程业务淡季，我们预计公司收入大幅增长主要来自于化工产品涨价。据中塑在线等报道，3  月底拜耳2805  型PC  报价3.05  万元/吨，较去年同期上涨30%，测算吨净利约8500  元。根据百川资讯，1  季度DMF和顺酐均价分别为6424  元/吨和9000  元/吨，较去年同期上涨10%和1.8%。1Q  毛利率和净利率分别为13.67%/6.84%，同比提升2.06/3.46PCT。由于工程资产注入，公司管理费用1.63  亿，同比增长30.4%，财务费用0.64  亿，同比大幅增长。资产负债率75%，存货周转率0.51，应收账款周转率1.57。工程业务1Q  新签项目25  个金额29.85  亿元，目前累计已签约未完成项目253  个金额470  亿元。
        PC  价格维持高位，2  季度工程业务发力
        聚碳酸酯PC  性能优异应用广泛，根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长，市场被国际巨头垄断，替代空间广阔。今年全球新增产能有限，禁止洋垃圾限制回收料使用，行业高景气有望持续，2  季度价格有望继续上涨。工程业务2  季度逐渐进入旺季，有望持续发力。根据浙江交通厅统计2017  年浙江交通固定资产投资1556  亿元，同比增长20%，增速国内前列；1Q  浙江省投资286  亿元，同比增长约2.3%，继续稳定增长。双轮驱动，公司全年有望保持快速增长。
        国企改革值得期待
        浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业，中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1  万亿元，大股东浙江交通集团实力雄厚，交工管理层股权激励力度大，管理能力和接单能力强。根据浙江省规划，十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业，资产规模约3200  亿，预期公司未来仍有优质资产注入。
        盈利预测与估值：预计公司2018-2020  年收入分别为285/358/393  亿元，EPS  分别为1.49/1.87/2.08  元，  现价对应2018-2020  年PE  分别为7.38/5.87/5.26  倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司，我们认为公司2018  年合理PE  应在15  倍，目标价22.35  元，维持买入评级。
        风险提示：产品价格下行；国家基建投资政策变化；集团战略调整。