安信证券-普莱柯-603566-业绩恢复增长，厚积薄发多产品有望陆续上市！-180430

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        ■事件1：2018  年4  月28  日，公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入5.3  亿元，同比下降9.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.14  亿元，同比下降39.26%，对应EPS  为0.36  元/股；扣非后实现归属于上市公司股东的净利润为6773.5  万元，同比下降52%。公司公布分红方案：向全体股东每10  股派现金红利2  元（含税）
        ■事件2：2018  年4  月28  日，公司公布2018  年一季报：2018Q1  实现营业收入1.44  亿元，同比增长8.77%；归属于上市公司股东的净利润为3855  万元，同比增长15.52%。
        ■我们的分析和判断：
        1．招采取消影响消弭，业绩恢复增长。根据公司公告，受到招采取消影响，2017  年公司全年业绩下滑，公司政府采购业务收入2,910.24  万元，较上年同期下降74.99﹪，其中2017Q4  业绩下滑31.6%，2018Q1业绩开始恢复增长，公司从2017  年起开始调整经营结构、打造营销势能效果逐渐显现。
        分产品看：
        1）2018Q1  猪用市场苗实现收入4500  万元，同比增长55.2%，新品圆环疫苗及销售渠道改善效果显著；
        2）猪用招采苗收入663.7  万元，同比下降58.16%，随着2017  年猪瘟蓝耳退出招采，预计招采收入比重将持续下滑；
        3）禽用疫苗及抗体收入4584  万元，同比上升15.68%；
        4）化药收入4547  万元，同比上升27.3%；
        5）由于公司对基因工程新产品取消技术转让，2018Q1  技术转让收入为0；
        剔除技术转让收入影响，2018Q1  公司收入同比增速约18%，净利润同比增速约59%，通过加强销售渠道建设及新品圆环疫苗上市，招采取消对公司影响消弭，业绩开始恢复增长。
        2.  多个潜力产品预计将密集上市，有望驱动公司业绩高增长：公司17年上市圆环基因工程苗，具有一针可免等优势，预计18  年将逐渐开始放量。根据2017  年年报，报告期内公司已获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（La  Sota  株+SZ  株）、鸭瘟、禽流感（H9  亚型）二联灭活疫苗等新兽药证书；猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE  缺失灭活疫苗(HN1201  株）、鸡新-流-法（VP2）基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10  多项产品均进入申请兽药注册阶段；预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市，带动公司产品加速放量，新产品的上市有望驱动公司业绩增长！
        3.  强强联手，有望迈入发展新征程。根据公司公告，中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司，保山厂主要产品为口蹄疫疫苗，公司通过合资设立中普生物，间接进入口蹄疫市场，根据草根调研，目前口蹄疫市场规模约35  亿元左右，是最大的动物疫苗单品。中牧股份拥有动物疫苗品类全面，公司具有研发技术优势，二者合作，强强联手，公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代，公司有望迈入发展新征程！
        4.  设立中科基因，战略布局动物诊断服务领域：随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注，动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内，公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因，致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务，拟在全国设立30  家第三方诊断实验室。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年净利润分别为1.75/2.34/3.12亿元，对应EPS  分别为0.54/0.72/0.96  元维持买入-A  的投资评级，6个月目标价25  元。
        ■风险提示：销量不达预期，新品上市速度不及预期。