民生证券-宝钢股份-600019-经营稳健，一季度盈利同比+32.6%-180502

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        一、事件概述
        公司发布2018  年一季报，一季度经营业绩达预期，粗钢产量1189.3  万吨，实现营业收入675.46  亿元（同比-20.65%、环比+80.81%），归属于上市公司股东净利润为50.21  亿元（同比+32.62%、环比-33.07%）。
        二、分析与判断
        差异化竞争，具备成长属性，稳健经营
        一季度，受钢材价格下降影响，公司营收同比下降，但毛利率、吨钢净利同比上升，一季度实现利润总额69.2  亿元，同比增长37%，创上市以来单季同期利润最优、单季利润历史前三。三大优势产品汽车板、电工钢、家电板需求增速稳定，且硅钢销售规模全球第一、汽车板销售规模进入全球前三、冷轧汽车板市占率达60%以上，与其他竞争对手相比，公司产品在市场上均具备较强竞争力，经营业绩国内行业最优，盈利稳步增长可期。
        第一轮成本削减超预期，新三年成本变革蓄势待发
        按第一轮成本削减规划，  2017  全年（定比2015  年）实现成本削减61.1  亿，超额完成目标。2018  年第二轮成本削减计划，将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作，确保降本100  亿元，挑战130  亿元目标。仅2018  年环比降本20  亿元，实现协同效益20  亿元，正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变，将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。目前一季度削减完成目标进度。
        湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大
        2017  年，梅钢实现净利润23.2  亿元，湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1  亿元，武钢5.9  亿元（同比+338%）；宝钢整体ROE12.24%，其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近，而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进，盈利还将持续改善，宝武聚合效应还将不断显现。
        三、盈利预测与投资建议
        未来宝武协同继续，湛江经营迈入正轨，武钢基地盈利仍有望大幅改善，公司整体业绩将持续释放，看好公司长期盈利能力。预计公司2018-2020  年的EPS分别为1.09  元、1.16  元、1.22  元，对应的PE  分别为8.5X、7.9X、7.6X。PE（TTM）处于此轮周期较低位置、且低于行业均值，PB（LF）在历史及行业内均处于较低位置，仍有提升空间。维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。