安信证券-三特索道-002159-剥离不良资产，业绩实现持续扭亏-180501

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        ■公司公告2018Q1  业绩：期内营收1.10  亿元/+19.25%，增速有所反弹，实现归母净利润-0.28  亿元/+6.68%，基本EPS  -0.20  元，业绩符合预期。
        ■预计2018H1  实现归母净利润9500-11500  万元，同比上期扭亏为盈：主要因1）转让咸丰公司股权取得投资收益1.27  亿元，2）子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司同比增加利润；3）剥离经营不善的4  家子公司减少亏损所致；
        ■营收实现大幅增长1.10  亿元/+19.25%，主要系1）子公司梵净山公司、华山公司、海南公司等子公司业绩持续向好营收增加所致；2）一季度工商注销四家经营不善的子公司，完成不良资产剥离，同比营收口径实现变化；
        ■公司盈利能力增强：期内公司毛利润0.49  亿元/+28.95%，毛利率同比上升3.4ppt  至44.4%；归母净利润-0.28/+6.68%，归母净利率-25.10%/+6.98pct，盈利能力明显增强；
        ■资源整合见效，费用率下降明显：销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2ppt  及9.1ppt  分别达到达到3.4%和35.6%，带动期间费用率大幅下降11.09pct  达到40.17%，公司在资源整合以及内部管控方面成效显著；
        ■营业外收入减少，所得税增加影响业绩：1）本期梵净山公司收到贵州大数据发展专项资金补助30  万元，上期主要系崇阳隽水河公司收到数字影院先建后补资金80  万元导致期内公司营业外收入比上年减少65.25%；2）本期子公司盈利增加，所缴纳所得税款1146.33  万元/+49.84%，扣非归母净利0.28  亿元/+7.26%增速反弹。
        ■解绑经营不善子公司轻装前行，定增推进深化与大股东合作，受益海南政策利好：1）2018Q1  公司继续推行精兵简政，对部分子公司实施关停并转，期内武汉三特景区营销管理有限公司、团风三特旅游开发有限公司、神农架三特旅游投资管理有限公司及武汉三特汽车营地投资管理有限公司完成工商注销程序；同时期内公司引入御弘资本全额认缴增资款5730  万对武夷山三特索道有限公司增资控股；2）大股东当代科技一路增持彰显对公司发展的长期信心：截至2018  年2  月6日，当代科技及一致行动人罗德胜合计持有公司股份2849.80  万股，占公司总股本的20.55%，2018Q1  公司非公开发行募集不超过5.45  亿元资金，大股东拟增持不低于1.5  亿元，方案已获证监会受理，公司有望与大股东当代集团旗下的教育、医药、地产等产业进行深入合作；3）2018  年海南建省30  周年之际，中央提出在海南建设自由贸易试验区以及自由贸易港，由此带来的客流增长有望支撑公司海南猴岛项目增长；4）拟将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5  条索道乘坐凭证转让给作为SPV  的资产支持专项计划，募集资金不超过8  亿元。
        ■投资建议：新高层理顺发展机制，加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩，高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018-20  年的收入增速分别为8.46%/11.00%/10.15%，EPS分别为0.36/0.47/0.73  元，考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出，给予2018  年PE  64倍，给予增持-A  投资评级，6  个月目标价为23.12  元。
        ■风险提示：项目开发进度延期；自然天气影响；减亏效果不达预期影响。