华创证券-帝王洁具-002798-扩产能力成核心胜负手，帝欧协同雏形显现-180504

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        独到见解：
        帝王收购欧神诺完成后，公司发展进入新的时代。目前瓷砖行业内一线企业的产能利用率均较大，产销率达到了90%以上，急需扩产。由于扩产审批限制，未来得产能者得天下。我们看好欧神诺的产能扩张能力。未来随着帝王和欧神诺的协同效应逐渐显现，公司未来发展可期。
        投资要点
        1.并购欧神诺完成，进军中高端瓷砖市场
        公司以19.6亿元的价格发行股份及支付现金购买中高端瓷砖制造龙头欧神诺  98.39%的股权。同时，非公开发行股票募集资金总额为4.55亿元，扣除各项发行费用0.346亿元，募集资金净额为4.22亿元。拟使用募集资金人民币1.97亿元及利息对欧神诺进行增资，完成后，再由欧神诺使用该募投项目募集资金人民币1.97亿元及利息对景德镇欧神诺进行增资，建成大规模自动化生产线扩建项目。
        2.欧神诺：扩产+工装，瓷砖制造龙头继续扩张
        随着环保政策趋严和落后产能淘汰和推进，建筑陶瓷行业正在进行产业升级和行业洗牌，中高端瓷砖需求所占份额扩大。行业内一线企业的产能利用率均较大，产销率达到了90%以上，急需扩产。由于扩产审批限制，未来得产能者得天下。目前公司扩产顺利，有两大产能扩建项目，预计2019年初全部达产，届时将新增产能6000万平方米，是现在产能的3倍。
        公司是大宗业务占比近60%，为同行业最高水平。前三大客户碧桂园控股、万科和广州恒大较稳定。随着精装房渗透率的提高，公司工程端业务有很大的先发优势。
        3.投资建议
        公司设立陶瓷五金事业部，与瓷砖业务形成协同。利用两家公司现有渠道优势，充分互补，逐步将零售渠道的门店往全国各个销售网点覆盖。我们预计2018-2020年净利润分别为3.51、4.52和5.03亿，对应当前市值PE分别为20/15/14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        4.风险提示：瓷砖行业格局发生重大变化，宏观经济下行导致需求不振