天风证券-世纪华通-002602-18Q1并表提升增速，18年继续关注公司背靠腾讯生态带来的持续成长性-180501

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        18Q1  业绩表现符合我们前期预期，年报点评等明确提示18Q1  增速拐点显现。
        18Q1  实现营收13.77  亿，YoY  60.37%，QoQ  33.69%，归母净利润3.14  亿，YoY  150.59%，QoQ  360.71%，扣非归母净利润1.93  亿，YoY  55.88%，QoQ110.73%，毛利率、净利率分别为49.20%、22.75%，相比于17Q4  分别提升21.36pcpts/15.93pcpts，相比于17Q1  分别提升17.47pcpts/8.16pcpts。业绩表现均有大幅提升，且净利率提升使利润增速高于营收增速，主要由于：1）主要系天游七酷17  年无游戏大作上线，18Q1  公司推出《择天记》带来高流水收入，上线首月流水超1.5  亿；2）18Q1  文脉互动及上海捷玩等投资收益逐步回收，合计贡献投资收益1.55  亿；3）全球顶级游戏发行商点点互动于2018  年2  月完成并表。
        由于Q2  非经常损益减少预计利润增速有所下滑，未来公司更多强调内生增长。
        公司半年报业绩预告披露，预计18H1  实现归母净利润6.25  亿~7.8  亿，同比增长1.1%~26.17%。根据我们的拆分，预计公司18Q2  实现归母净利润3.11  亿~4.66  亿，同比下滑5.4%~36.84%，环比增速为-0.68%~48.76%（环比增长中位数24%），主要系17Q2  出售杭州盛锋贡献投资收益4.87  亿形成17Q2  归母净利润高基数，未来公司将更多强调公司内生增长。
        18Q1  公司成功并表点点互动，据App  Annie  数据，17  年点点互动手游出海排名第7，18  年2  月排名第2  仅次于IGG，16  年的《阿瓦隆之王》在北美iOS  畅销榜前20，截至4  月27  日仍位列美国iOS  策略类游戏畅销榜第6，海外发行实力明显提升。同时18  年Q1  点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames（腾讯为其第二大股东）发力韩国游戏市场，持股占比约1.19%，未来有望背靠腾讯生态持续发力海外市场，推动公司海外收入上升。17  年8  月公司完成盛大游戏100%股权收购，盛大资产注入预期强。七酷的《魔力宝贝》预计Q2  上线，由腾讯独家发行，预计18  年收入4  亿左右。
        18  年公司产品矩阵丰富，背靠腾讯生态增强游戏发行实力。
        18  年公司有18  款游戏储备项目，覆盖全主流游戏类型，提升公司应对市场需求变化能力，提升公司业绩弹性。18Q1  七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理，借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应，上线首月流水超1.5  亿。18  年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作，同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议，双方就产品类型和市场区域形成双互补。
        4  月23  日腾讯UP  大会公布，公司股东控股公司盛大游戏研发的《传奇世界3D》将于5  月底腾讯平台进行不删档测试，该款游戏为盛大游戏研发、腾讯独家发行，为经典IP《传奇世界》的3D  手游大作，对盛大游戏18-19年业绩有较大影响，表现可期。
        盈利预测：不考虑盛大游戏资产注入，预计公司18-20  年净利润分别为16.34亿/19.19/22.08  亿元，考虑18  年点点互动定增摊薄对应PE  分别为31x/27x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归，我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升，假设并购成功后体量有望达到512+300=812  亿，18-19  年备考利润达37  亿/45  亿，对应估值22x/18x，且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司，因此我们综合考虑基于18  年给予38x  估值（v.s.当前估值31x），隐含收购完成后整体18  年28x  估值（v.s.当前估值22x），对应6  个月目标价为42.56  元，维持“买入”评级！
        风险提示：并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险