华创证券-天顺风能-002531-一季报符合预期，在手订单同比大增-180501

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        事项：
        公司发布2018  年一季报：2018  年一季度公司实现营业收入6.01  亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润8192.70  万元，同比增长2.29%；扣非后归母净利润7708.86  万元，同比增长10.82%。
        同时公司预计2018  年1-6  月份，公司实现归母净利润2.41  亿-3.13  亿，同比增长0-30%。
        主要观点
        1.2018  年一季度业绩8192.70  万元，同比增长2.29%，基本符合预期
        2018  年一季度公司实现营业收入6.01  亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润8192.70  万元，同比增长2.29%，对应EPS  0.046  元；扣非后归母净利润7708.86  万元，同比增长10.82%；一季度为风电行业传统淡季，叠加大雪以及农历新年影响下游开工，公司业绩基本符合预期。
        同时公司预计2018  年1-6  月份实现归母净利润2.41  亿元-3.13  亿元，同比增长0-30%。预计第二季度公司实现盈利1.59  亿元-2.31  亿元，同比增长-1.14%-43.81%，环比增长93.99%-182.18%。
        2、毛利率环比略有下滑，期间费用率同比有所降低
        公司一季度综合毛利率26.21%，环比下滑1.17  个百分点，预计主要系塔筒价格相对锁定，而钢材价格处于高位所致，随着钢价企稳，公司毛利率有望企稳回升。
        一季度期间费用率15.23%，分项来看：销售费率用同比下降2.68  个百分点至2.44%，主要系公司海外订单交货方式由目的地交货改为船沿交货，导致运费同比下降；管理费率用同比下降2.08  个百分点至5.53%；财务费率用同比上升1.85  个百分点至6.51%，主要系公司电站以及塔架等业务扩展，融资需求增加所致。
        3、在手订单同比大增，风塔业务持续发力
        截至2018  年一季度末，公司在手订单18.45  万吨，同比大幅增长48.87%。随着海外风电需求增长趋于稳定，公司2017  年以来开始发力国内风电塔筒业务，并取得显著成绩。2017  年公司新签塔架订单378163  吨，同比增长32.19%；生产401468  万吨，同比增长34.26%；销售381438  吨，同比增长28.76%。公司与国内一线风机厂商金风科技、远景能源以及大型风电场开发商四大六小都形成了紧密的合作。公司目前已形太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地，并新增南昌联营生产基地。公司生产基地靠近国内主要风电场，并通过技改等方式积极扩张，应对国内新一轮风电复苏。
        2017  年国内风电新增装机容量19.5GW，同比下滑16.56%，而公司风机塔架销量逆势而上，主要得益于国际业务的稳定增长以及国客户的顺利拓展。目前公司塔架全球市占率仅5-7%，随着国内风电新一轮上行周期，公司市占率有望持续向上。
        4、积极推进风电场建设，弃风改善有望增厚公司业绩
        公司积极布局风电场运营业务，2017  年哈密宣力300MW  风场首次实现完整年度的运营，合计实现营业收入2.39  亿元；毛利润1.47  亿元，毛利率61.63%；净利润9845.22  万元，净利率41.24%。2017  年哈密弃风率达33%，等效利用小时数仅1736  小时，预计随着升压线路双回路另一条线路建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善，哈密风电场业绩将具备较大的向上弹性。
        同时公司加快推进山东、河南3  个风电场项目共计330MW  募投项目的建设，预计2018  年四季度有望全部实现并网。2018  年公司计划新增开工180MW，目前已签订开发协议风电场规模合计750MW。预计公司未来每年将保持300MW  左右的开工规模，并在2020  年底形成1.5GW  左右的在手运营风场。公司风场储备资源丰富，开发积极，随着风场规模的增长以及弃风率的持续改善，公司电站运营将持续增厚公司业绩。
        5.布局风电大叶片，渐入收获期
        公司2016  年完成对昆山风速时代收购，风速时代原为TPI  原中国区团队，擅长风电叶片模具设计、制造。公司适时转变风速时代定位，放弃毛利率较低的叶片代工业务，转向叶片模具制造。公司在常熟设立叶片工厂，顺应风电行业发展趋势，定位于大型叶片制造，服务于公司“双海战略”。预计常熟工厂将于今年内实现出货，初期主要供应国内风电整机厂商，随着国外厂商认证通过，将与太仓工厂形成配套，服务于国际大客户。公司自2015  年立项叶片业务，目前已渐入收获期。
        6.投资建议
        风电行业正处于新一轮复苏大周期，公司作为风电塔筒龙头，深耕风电行业多年，产品极具竞争力，国际客户口碑优秀，国内客户拓展顺利。公司围绕主营业务进行了多维度布局，风电场与叶片业务正迎来收获期；融资租赁服务也渐入正轨。2017  年国内钢铁价格大幅上涨对公司毛利率形成了较大压力同时叠加汇率持续走强公司发生了部分汇兑损失，我们预计随着钢铁价格以及汇率趋稳，公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2018-2020  实现归母净利润6.69  亿、10.00  亿、12.05  亿，对应EPS  分别为0.38  元、0.56  元、0.68  元。参考新能源行业的估值水平，我们给予公司2018  年25  倍估值，对应目标价9.50  元，维持“强推”评级。
        7.风险提示
        风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。