华泰证券-TCL集团-000100-继续推动架构调整，静待价值重估-180506

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        Q1  业绩超预期，有望迎来价值重估
        近日，TCL  集团发布2017  年报与2018  一季报，2017  年归母净利润26.6亿元，YoY+66.3%；每10  股派发现金红利1  元，分红比例51%、股息率3%。2018Q1  收入256.3  亿元，YoY+1.0%，归母净利润7.3  亿元，YoY+63.2%。公司业绩超出市场预期，但符合我们预期。华星光电盈利维持叠加通讯大幅减亏，公司业绩维持高增长；同时，公司持续推进资产架构调整，未来有望迎来价值重估，维持“买入”评级。
        通讯业绩改善支撑高增长
        集团业绩同比大幅增长主要由于华星光电盈利保持较高水平、通讯业务同比大幅减亏与持股比例降低。同时，通过组织与产业结构优化，公司经营效率提升明显，2018Q1  销售费用率同比下降0.5pct、管理费用率同比下降1.1pct。分业务板块来看，华星Q1  实现净利润9-10  亿元，去年同期为10  亿元。通讯Q1  亏损约1.3  亿元，去年同期亏损约4  亿元；如果考虑通讯业务剥离49%股权，通讯业务板块所产生的增量贡献为3.4  亿元。
        华星Q1  利润维持较高水平，静待面板价格企稳
        面板业务T1、T2  两条产线Q1  投入玻璃基板85.4  万片，YoY+6.4%。面板价格虽同比下跌明显，但由于产能扩张与原材料成本下降，净利润仍维持较高水平。T3  产线一线品牌客户顺利导入，全面屏产品已顺利量产出货；T6  第11  代线预计2019  年初量产；T4  柔性AMOLED  产线预计2019H1点亮、2020  年初量产；4.5  代柔性OLED  实验线已向客户送样。市场当前较为关注面板价格走势；我们认为，Q1  面板价格下跌后，韩国与台湾面板厂商盈利水平大幅下降，LGD  已出现亏损，随着Q2  面板价格快速下探，我们预计离企稳已不远。
        资产架构调整持续推动
        公司持续推动资产架构调整。根据公告，集团“进一步优化产业资本架构，聚焦主导产业，将基本完成资本和产业结构调整的第一阶段工作”。同时，集团正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构，聚焦主导产业；根据资本业务架构调整规划的实施进度，集团将于2018年发布新的产业架构。
        继续看好资产价值重估，维持“买入”评级
        面板价格下跌引发市场对公司利润的担忧，但我们认为通讯业务大幅减亏叠加49%股权剥离，对集团整体利润贡献显著，公司盈利改善具有较强的确定性。同时，面板价格再次下探后，离企稳或已不远。我们维持之前盈利预测，预计TCL  集团2018-2020  年EPS  分别为0.30/0.42/0.43  元，根据可比公司给予TCL  集团2018  年16-17  倍PE（可比公司均值15.51  倍PE，通讯业绩改善所带来的利润增长确定性强，享受一定估值溢价），目标价调整为4.80-5.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：电视销量不及预期，面板价格大幅下跌。