天风证券-用友网络-600588-一季报超出市场预期，数据验证云计算产业加速-180501

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        事件：
        公司发布一季报，实现营业收入10.74  亿元，较上年同期增43.88%；净亏损1.08  亿元，上年同期亏损1.67  亿元。结构来看，PaaS、SaaS  和BaaS  类云业务实现营业收入0.64  亿元，较上年同期增155.40%。
        点评
        收入增长超出市场预期，受益于行业景气度传统业务增长有望持续
        公司收入增长44%，超出市场预期，其中传统软件业务收入同比增长16%（占比约65%）。我们认为，超预期点主要在于传统业务持续复苏和金融业务保持高增长。受益于行业景气度（参考同行），作为龙头公司传统业务增长有望持续。毛利率方面，同比提升2.7  个百分点，我们认为主要与收入结构变化和传统业务毛利率持续提升有关（考虑模块升级毛利率高）。费用率方面，同比下降约20  个百分点，我们认为云与金融等新业务进入收获期有关。受益于收入结构变化和新业务收获期，盈利能力有望持续提升。报告期内，亏损进一步收窄，维持18  年净利润6.15  亿元预测不变。
        预收显示云业务有望保持高速增长态势，数据验证云计算产业持续加速
        相比17  年年底，公司预收账款新增0.66  亿元，而过去五年新增额基本持平或新增高峰也仅在3000  万左右。考虑传统业务保持稳定增长，我们判断预收账款增加主要源于云业务助力。报告期内，公司PaaS、SaaS  和BaaS类云业务实现营业收入0.64  亿元，较上年同期增155.40%。预收指标先行，我们看好公司PaaS、SaaS  和BaaS  类云业务保持高速增长态势。我们认为驱动因素包括新产品增量（根据一季报，公司于4  月19  日发布）和政策驱动工业互联网PaaS  平台落地等。龙头公司数据进一步验证了产业景气度，我们重申2018~2020  年云计算大牛市的观点。
        行业龙头显著受益于产业趋势，维持买入评级
        公司作为传统ERP  行业龙头，依托大中型客户基础，显著受益于云计算产业趋势。考虑行业高景气度持续，维持公司18-19  年归母净利润6.15、8.67  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：传统软件业务增长低于预期；云业务增速低于预期