中银国际-顾家家居-603816-营收增速30%+，外延并购加速-180504

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        公司发布18  年一季报：报告期内实现收入18.52  亿，同增34.22%；归母净利润2.68  亿，同增42.90%；扣非净利润1.98  亿，同增43.97%。
        支撑评级的要点
        营收增速恢复，各品类齐发力。18  年Q1  的增速回升到30%以上，摆脱了了Q4  的短暂调整。分业务来看，各品类均实现了较快增速，我们预计沙发业务维持了30%增速，布艺、功能增速较快，床类产品也实现了40%左右的增速。收入的增长，一方面，来自渠道的扩张，17  年底共计拥有3512  家门店，净增500  家门店（加盟为主），渠道不断加深和下沉，18年起开始贡献增量；另一方面，公司持续不断的营销活动收到了良好的成效，扩大了品牌影响力，单店收入保持增长。
        毛利率略有下降，后续成本压力有望缓解：Q1  毛利率36.5%，环比-2.2pct，同比-1.4pct。毛利率下降主要来自于成本上涨，公司上游原材料TDI  去年Q4  及今年Q1  处于阶段高位，同比增长超过20%，影响公司毛利率。据隆众化工数据，自3  月下旬起TDI  价格出现了明显的下跌，预计后续由于行业新增产能增加，价格同比仍有下降空间。公司Q2  起的成本压力有望缓解，毛利率有望回升。Q1  销售费用率16.3%（同比-4.7pct），管理费用率4.2%（同比+0.6pct），财务费用率1.2%（同比+1.2pct），由于规模效应以及部分费用在17Q4  支出，Q1  销售费用有所下降，后续季度或略有增加。整体上预计18  年公司盈利能力能够保持稳定。
        外延并购助力成长，品牌矩阵更加丰富。根据公司的业务战略，17  年起公司加快了外延并购节奏，根据“聚焦核心主业，布局生活方式，培育产业业态”的方针，17  年5  月参与战略投资恒大地产，18  年2  月和4  月顾家家居通过两个股权投资基金形式，间接持有居然之家1.6451%的股权；17  年还布局了三个海外品牌，分别是1）意大利高端沙发Natuzzi51%股权，收购了其国内销售公司，2）德国顶级沙发品牌Rolf  Ben  的全部股权，3）澳大利亚口和零售家具的领先品牌Nick  Scali13.63%的股权。从持续不断的上下游布局来看，18  年公司正朝着致力于发展成为世界顶级的综合家居运营商目标进发。
        评级面临的主要风险
        原材料价格大幅上涨；新业务发展不达预期。
        估值
        公司是软体家具龙头，在优秀的管理团队和激励充足的事业部制管理下，多品类发展驱动力十足，渠道布局优化效益稳步提升，品牌推广成效显著，制造与供应链管理优化，发展趋势良好。预计2018-2020  年每股收益2.54/3.16/3.89  元，同比增长32.2%/24.5%/23.2%，对应18  年PE24X，维持买入评级。