安信证券-通信行业2017年报及2018一季报总结：业绩平稳增长，持仓占比降低，板块估值回落-180501

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        ■4G  后周期，业绩增长依旧：2017  年通信行业整体实现营业收入1.05万亿元，同比增长8.42%（剔除中国联通和中兴通讯后为12.37%）；实现归母净利润356.02  亿元，同比增长20.56%（剔除联通和中兴后为-3.55%）。2018  年Q1  通信行业整体实现营业收入2649.58  亿元，同比增长19.29%（剔除联通和中兴后为28.38%）；实现归母净利润356.02  亿元，同比增长20.56%（剔除联通和中兴后为19.58%）。
        ■光通信、5G  射频、物联网和统一通信表现最佳：从细分行业来看，中国联通混改成效显著推动行业利润大幅提高；主设备商借力ICT  转型实现收入稳增长，大唐电信巨额亏损拉低行业整体利润；光通信、5G射频和物联网的收入和利润增速均排名靠前；北斗导航受军改影响，收入下滑，但通过外延并购和成本控制实现利润高速增长；云计算/大数据在并购高峰后业务整合效应显现，业绩保持高增长；IDC/CDN、专网通过外延并购带动业绩提升，但是相关费用拖累盈利能力；统一通信收入和利润增速均排名靠前。
        ■毛利率企稳回升，期间费用率相对稳定，行业汇兑损失风险整体可控：盈利能力方面，通信行业2017  年毛利率企稳回升，达到22.13%，同比增长0.61  个百分点；管理费用率和销售费用率相对稳定，分别为7.40%和7.29%，财务费用率则提高至1.20%，同比增长0.39  个百分点。财务费用率提高主要系人民币兑美元升值，海外业务收入造成汇兑损益所致。2017  年通信行业汇兑损益为19.15  亿元，占营业收入的比重达到0.18%（去年为-0.20%）。目前，海外营收占比较高且受汇兑损益影响较大的通信细分行业主要包括统一通信、专网、射频和光器件等。考虑到相关厂商通过外汇期权等方式降低汇率变动风险，因此通信行业的汇兑损失风险整体可控。
        ■基金持仓中通信仓位处于低点，IDC/CDN  受机构关注度提升：  2018年Q1  基金持仓中通信仓位占比约为1.58%，较2017  年Q4  小幅回落；通信仓位总市值为163.25  亿元，同比增长10.84%，环比下降9.06%。基金持仓市值排名前10  的公司分别为中兴通讯、亨通光电、网宿科技、光环新网、烽火通信、海格通信、海能达、高新兴、鹏博士、恒信东方，对比2017  年Q4，中兴通讯、亨通光电仍旧占据名单前二位置，网宿科技、光环新网新增入列，中天科技、中国联通出列，说明IDC/CDN受机构关注度提升。
        ■行业估值整体回归理性，板块分化明显，中长期看好5G  射频和光通信：根据Wind  统计，2018  年一季度末，通信（申万）板块市盈率（TTM）中值为56  倍，延续下降趋势。分板块来看，北斗导航整体估值持续较高，光纤光缆估值长期较低，光器件、云计算和物联网估值相对较高，主设备商、5G  射频、IDC/CDN  和统一通信估值相对较低。
        ■投资建议：5G  是2018  年的通信行业投资主逻辑，5G  板块中兼顾市场规模与成长空间的重点看5G  射频和5G  光通信。我们建议，在市场波动中，重点关注估值相对合理，业绩成长性优的5G  子行业龙头个股。
        ■5  月投资组合：中际旭创、紫光股份、生益科技、飞荣达
        ■风险提示：市场估值系统性波动