信达证券-先河环保-300137-网格化监测持续推进，运维业务高速增长-180504

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        事件：4  月24  日，先河环保发布2017  年年报和2018  年一季度报。2017  年公司实现营收10.43  亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.88  亿元，同比增长78.68%；基本每股收益0.55  元。2018  年一季度实现营收2.32  亿元，同比增长27.30%；归母净利润0.19  亿元，同比增长47.24%；基本每股收益0.056  元。根据利润分配预案，2017  年公司以344,395,344  为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.50  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增6  股。
        点评：
        监测系统、运维共发力，业绩增速符合预期。2017  年，公司两大主营业务板块环境监测系统和运营及咨询服务的营收均有大幅增长。环境监测系统实现营收7.43  亿元，同比增长19.09%，毛利率46.68%；运营及咨询服务实现营收1.86  亿元，同比增长81.55%，毛利率58.62%。高毛利运维业务占公司收入比重由2016  年的13%提高至17.88%，带动整体业绩上升。同时，公司内部管理良好，三费合计2.95  亿元，同比增长18.46%，增速显著小于营收。
        网格化项目深入推进，带动产品转服务化发展。网格化系统创新升级，融合管理咨询业务，推动公司向服务、运营方向发展。公司同各地政府协同治霾，截至2017  年底大气网格化已覆盖全国14  个省、70  个城市，其中“2+26”通道城市中已覆盖16  个，保持行业领先地位。随着“水十条”实施，水质监测市场快速增长，“水质网格化”实现突破。公司研发小型化水质在线监测系统，引进Bran+Luebbe  水质产品，完善生态环境网格化监控与决策等功能；“水质网格化”实现突破，水环境网格化系统在渤海新区投入使用。在此基础上，公司拓宽管理咨询业务，截止2017  年末，公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。
        环境治理政策利好，VOCs  市场广阔。2017  年9  月，环保部等六部委联合印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知，文件强调加快实施工业源VOCs  污染防治，最终到2020  年排放总量下降10%以上，该市场有望快速发展。公司已创新掌握VOCs  主要治理技术，2017  年已落地实施印刷企业、制药企业等多个不同行业VOCs  治理项目，承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs  治理技术开发与示范项目，VOCs  领域有望成为公司新的业务增长点。
        盈利预测及评级：按照公司当前股本，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.70  元、0.85  元、1.04  元，根据2018-05-03收盘价计算，对应PE  分别为27  倍、22  倍、18  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：市场竞争加剧；行业政策不达预期；项目推进不及预期。