民生证券-巨星科技-002444-一季度汇兑损失压力加大，实际内生增速强劲-180502

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        一、事件概述
        4  月27  日晚，公司公布一季报，实现营业收入8.85  亿元，同比增长18%；实现归属于母公司股东的净利润为1.17  亿元，同比增长10%；扣除非经营性损益后归属于母公司股东的净利润1.13  亿元，同比增长13%，不及一季报业绩预告利润增幅区间15%~35%。
        二、分析与判断
        汇兑损失压力加大，内生增长保持强劲
        1）2017  年人民币累计升值达到5.8%，公司汇兑损失1.34  亿元，剔除汇兑损失因素，调整后内生净利润增速在30%。2017  年总收入42.81  亿元，同比增长19%，综合毛利率创历史新高至32.67%。分业务看，五金工具业务收入37.99  亿元，同比增长15%，毛利率提升1pct  至33.77%；智能产品业务4.74  亿元，同比增长66%，毛利率下滑5  个pct至26%。2）2018  年一季度，公司财务费用（绝大部分为汇兑损失）9580  万元，较去年同期增加9000  多万元。若剔除汇兑损失因素，2018  年一季度调整后的净利润在2  个亿左右，同比接近翻番。因此，我们判断目前限制公司业绩增长的因素主要是汇兑损失等外部性因素，实际的内生增速仍然保持强劲，并在一季度呈现加速趋势。根据公司在一季报的披露，2018  年上半年实现的净利润区间在2.76~3.14  亿元，同比增长10%~25%。
        主业受益ARROW并表，全年收入有望保持20%左右增长
        2017  年7  月，公司完成对美国ARROW  的并购，ARROW2016  年销售额6863  万美元（折合人民币4.3  亿元），2016  年调整前的息税折旧摊销前利润1253  万美元（折合人民币7894万元）。预计2018  年贡献的净利润在8000~9000  万元之间，是今年净利润新的增量。2018年，我们预计五金工具业务收入在44~45  亿元之间。
        智能产品占比有望达到20%，激光雷达有望年内规模放量
        2017  年公司智能产品业务同比增长66%，主要产品包括智能仓储、智能家居、巡检机器人等。1）激光板块，子公司推出Toucan  系列的2D、3D-16  线激光雷达新品，预计在2018  年将进入规模量产阶段。2）智能仓储方面，公司为史泰博仓储智能化全球唯一供应商，史泰博北美地区有50  多个仓库持续面临改造升级需求，目前公司已经接到3  个地区的订单，预计潜在空间接近3  亿美元。3）公司智能家居等产品已进入劳氏IRIS  智能家居等项目，将进一步扩大销量。预计智能产品业务今年有望实现收入7~8  亿元。
        贸易摩擦对公司影响有限，从实控人拟减持价判断目前股价被低估
        根据公司披露，美国发布“建议征收中国产品关税清单”中涉及公司的产品主要包括90318080  和84271080  产品。公司该部分产品在2017  年的对美贸易出口金额为833.4  万美元，2018  Q1  的对美贸易出口金额为126.74  万美元。4  月28  日发布公告，巨星控股、董事长仇建平、副总裁王玲玲拟在未来6  个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持3224万股，减持价格不低于15  元/股。从实控人拟减持价判断目前股价被低估。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为6.95/8.84/10.67  亿元，对应EPS  分别为0.65/0.82/0.99  元，对应PE  分别为17/14/11  倍，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示
        人民币继续升值超出预期；贸易摩擦继续升级扩大对公司征税产品范围。