民生证券-隆平高科-000998-2017年年报&2018年一季报点评：内生强劲、外延加速，中长线成长逻辑清晰-180502

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报和2018  年一季报：1）2017  年实现营收31.90  亿元，同比增长38.73%，归母净利润7.72  亿元，同比增长54.00%，；2）2018  年一季度实现营收8.14  亿元，同比下降0.69%，归母净利2.25  亿元，同比下降2.84%。2017  年一季度公司并表湖南耕地开发有限公司实现5700  万并表净利润，2018  年该公司无净利润贡献，扣除该公司的并表影响，18  年一季度归母净利同比增长28.92%。
        二、分析与判断
        杂交水稻优势显著，海外扩张商业化推广在即
        公司“隆两优”、“晶两优”新品种抗性突出、米质优秀，保持高速增长，2017/2018销售季总销量预计达2400  万公斤，同比增长71%，助推公司全年水稻种子销售量/营收同比增42%/42%。公司技术优势显著，2017  年公司水稻占当期通过国审新品种总数的34.27%，持续的新品预计在2019  年将公司国内市占率推升至40%。放眼海外，东南亚地区潜在市场空间30  亿以上，公司目前在菲律宾有1  个水稻品种通过国家审定，在印度有1  个水稻品种完成商业化生产准备，海外市场值得期待。
        内生+外延突破玉米，推进“3+X”品类扩张
        公司现阶段以市场空间达150  亿以上的玉米种子作为品类扩张突破口。内生方面，2017  年公司将玉米业务单元的科研管理上移至集团总部，全年共有11  个玉米新品种通过国家审定，全国占比6.38%。外延方面，2017  年公司先后控股湖北惠民、联创种业以拓展国内玉米种质资源与销售渠道，联合中信农业产业基金收购陶氏化学巴西特定玉米种子业务，与完成了收购先正达的中国化工旗下子公司联合设立先隆生物科技开展玉米种子研发工作。公司的玉米种子业务得到了研发高投入、外延并购和高层次合作伙伴的助力，我们预计公司的玉米种子业务具备持续成长能力。
        中美贸易战、海南自贸区聚焦种业，全球第九只是起点
        中美潜在贸易战有望推动大豆替代作物种植面积，海南自贸区提出打造全球动植物种质引进中转基地，国内种业龙头将承担起维护我国农产品安全的责任。目前全球种业前十公司营收分为2-5  亿欧、13-25  亿欧、75-100  亿欧三个层次，公司2017  年排名第九，随着公司“3+X”品类扩张、“国内+海外”同步扩张战略的推进，公司有望在2019  年触及第一层次上限，进入全球前七。
        三、盈利预测与投资建议
        整合是大势所趋，研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。公司营收增长有力，费用控制得当。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.73  元、0.93元、1.19  元，对应PE  为31.4  倍、24.7  倍、19.2  倍，对标国际种业巨头35-40  倍估值水平，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        销售推广不及预期、自然灾害发生、农产品价格大幅下降、贸易战潜在影响