安信证券-益丰药房-603939-新建并购稳步推进，Q1业绩超预期-180501

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        ■事件：公司公告2018Q1  报告，2018Q1  公司实现营业收入14.82  亿元，较去年同期增长37.41%；实现归属母公司净利润1.01  亿元，较去年同期增长45.57%；实现扣非归属母公司净利润9616.59  万元，较去年同期增长39.85%；经营活动产生现金流净额1.06  亿元，较去年同期增长35.71%。实现EPS  0.278  元。业绩超预期。
        ■新建并购稳步推进，一季度业绩超预期：2018Q1  公司营业收入、归属母公司净利润、扣非归属母公司净利润增速分别为37.41%、45.57%、39.85%；从营运指标来看，2018Q1  公司存货周转天数83.60，较去年同期提升15.34  天；应收帐款周转天数21.38，与去年同期21.37  天基本持平；截至2018  年3  月31  日，公司拥有连锁门店2328  家（其中加盟店95  家），其中华东地区1032  家，中南地区1296  家。2018Q1  公司新开药店92  家，并购167  家，加盟15  家，关闭5  家，合计新增药店269家。
        ■规模效应显现，2018Q1  费用有所下降：2018Q1  销售费用率25.76%，较去年同期降低1.28pct；管理费用率4.22%，较去年同期提升0.21pct；财务费用率0.10%；期间三项费用率合计30.09%，较去年降低0.09%。2018Q1  综合毛利率40.12%，较去年同期提升0.41pct，净利润率6.82%，较去年提升0.39pct。
        ■拟收购河北新兴药房进军河北市场，跨区域扩张迈出第一步：公司公告拟收购河北石家庄新兴药房，石家庄新兴药房连锁股份有限公司成立于1996  年，目前拥有450  万会员、460  家直营门店、2700  多名员工，2017  年销售额超过10  亿元。新兴药房与石药集团、太极集团、广药集团等66  家品牌工业企业有战略合作，新兴药房已在天猫、京东和八百方开设网上药店旗舰店。若能收购完成，有利于公司在河北市场布局。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为28.34%、28.54%、28.76%，净利润增速分别为32.48%、28.13%、29.83%，EPS  分别为1.15、1.47、1.91  元，对应PE  分别为49、38、29  倍，成长性突出；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为66.15元，相当于2019  年45  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：新建门店及外延并购整合不及预期