民生证券-上汽集团-600104-2018年一季报点评：业绩稳健增长，合资自主延续新品周期-180502

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        一、事件概述
        公司发布2018年一季报：Q1实现营收2,388.34亿元，同比增长21.68%；归母净利润97.07亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润88.27亿元，同比增长8.01%。
        二、分析与判断
        整体业绩稳健增长  自主受财务费用影响亏损扩大
        2018Q1营收同比增长21.68%至2,388.34亿元，整体销量同比增长10.06%至182.24万辆，营收增速快于销量增速主要受益车型结构优化，部分售价较高的车型带动整体ASP提升。
        联营合营企业投资收益同比减少1.36亿元至70.03亿元，贡献扣非归母净利润的79.24%，其中上汽大众销量同比增长1.79%至51.31万辆，上汽通用销量同比增长14.52%至49.13万辆，销量增速与业绩增速不匹配判断合资企业制造环节的利润转移到销售公司。Q1自主亏损同比扩大4.77亿元至8.68亿元，主要受到财务费用大幅增加的影响，财务费用同比增加4.83亿元至1.51亿元。
        毛利率基本持平  费用率稳步下滑
        2018Q1公司毛利率为13.07%，同比下滑0.11个百分点；净利率为5.98%，同比提升0.01个百分点；期间费用率同比降低0.29个百分点至10.24%，其中管理费用率同比降低0.22个百分点至3.91%，销售费用率同比降低0.21个百分点至6.17%，财务费用率同比增长0.14个百分点至0.16%。
        三、盈利预测与投资建议
        2018年合资品牌延续新车周期，自主品牌持续发力，行业分化过程中公司市占率预计持续提升，演绎强者恒强。
        合资品牌销量稳健增长：上汽大众通过加大SUV产品投放，产品结构改善优化；上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升，整体单车收入向上；上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力：新品周期带动销量快速增长，看好新能源车型Marvel  X上市表现。预估上汽集团2018-2020年EPS分别为3.19元、3.54元、3.89元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍；维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        购置税优惠政策退出后行业销量增长不及预期；新车型上市时间及销量不及预期；原材料涨价上游成本端压力。