华创证券-建发股份-600153-一季报点评：业绩同比增速38%，低估值标的，强调“强推”评级-180504

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        主要观点
        事项：公司发布一季报，业绩同比增长37.6%
        财务数据：报告期内，实现营收486.3亿元，同比增长24.7%；归母净利润为5.8亿元，同比增长37.6%，相较于2017年（16.62%）明显提速。
        我们分析认为，其中，大宗供应链业务保持平稳增长，而地产业务项目结算或提速从而贡献利润增速有明显提升。
        1.房地产业务：可结算资源丰富，预示结算利润高增
        1）18年可结算资源丰富，已售未结金额同比增长46.5%，预示结算利润或呈现高增速。
        截止2017年底，公司合计拥有277.19亿元已售未结金额（考虑建发、联发权益比），同比增长46.5%；拥有238.55亿元未结算预收房款,同比增长25.9%（未考虑建发、联发权益比），公司18年结算收入、结算利润增长的可预见性高。
        2）公司后续增长动力足
        销售高增
        根据克而瑞统计，18年1-4月公司旗下的建发房产销售金额194.1亿元，同比增长238.74%（57.3），排名35，联发集团销售金额88.4亿元，同比增长20.6%（73.3），排名66。建发股份销售金额合计为282.5亿元，排名约26，权益销售金额为190.1亿元，同比增长88%。
        货值充足
        截止2017年底，公司可售货值充足，建发房产货值约1200亿，联发集团货值约为800亿，合计2000亿，权益货值合计为1415亿元（已算合作项目权益比及建发房产和联发集团权益比，不含已售未结）。
        公司城市布局均衡健康，对冲区域经营风险
        公司“布局全国、区域聚焦、城市深耕”战略，现已拓展全国  29个城市，重点聚焦长三角、环渤海、海西、华中、西南等区域，深耕上海、苏州、杭州、天津、武汉、长沙、成都、重庆、福建、广西、江西等战略城市和省份，形成一、二、三线城市强有力的互补优势，合理的城市布局可以对冲区域经营风险。
        拿地力度强、资金成本低：
        2017年公司拿地金额298.94亿元，同比增长43.8%。公司供应链与地产双主业运营，供应链业务为地产融资提供了协同和便利。建发房产3月14日于银行间市场发行的4亿元265天超短融，资金利率为5.38%左右。
        2.供应链业务：依靠数量增长获得稳定成长
        1）17年公司供应链业务展现出了价格上行期的高弹性与价格高位期的优秀风控能力。市场份额提升将支撑公司大宗供应链业务稳定增长：
        大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格有波动，但公司运用代理模式和自营期现一体模式控制价格波动风险，盈利稳定性强。
        2）18年供应链业绩展望：公司供应链前三大品种为钢铁、矿产品、浆纸。保守起见，我们预计该三大品种18年价格同比持平，主要依赖数量增长，18-19年保持15-20%的增速。
        3.盈利预测及投资建议：低估值标的，强调“强推”评级
        不考虑土地一级开发，我们预计公司2018-19年归属净利分别为40.53亿、49.54亿，增速为21.7%及22.2%，对应PE分别为7.6倍、6.2倍；当前估值低于同行业公司，强调“强推”评级。
        4.风险提示：资产负债率上升，一级土地开发进度不及预期