华创证券-公用事业行业月报：市场表现较弱，未来改善可期-180503

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        投资要点
        1.本期行情回顾
        2018  年4  月份，电力及公用事业板块表现弱于大盘，CS  电力及公用事业指数本月下跌4.39%，沪深300  指数下跌3.63%，电力及公用事业行业跑输大盘0.76  个百分点。从三级子行业看，4  月份CS  火电下跌6.42%，CS  水电下跌1.63%，CS  其他发电下跌0.52%，CS  电网下跌6.82%。
        2.定期报告披露情况
        截至2018  年5  月1  日，中信三级行业中火电、水电、电网公司全部披露2017年年报及2018  年一季报，其他发电公司仅凯迪生态未披露2017  年年报及2018  年一季报。2017  年度，CS  发电及电网板块实现合计扣非归母净利润554.17  亿，同比下跌30.21%；其中火电、水电、其它发电、电网板块分别实现合计扣非归母净利润168  亿、316.88  亿、58.6  亿和10.69  亿，分别同比增长-62.29%、11.91%、7.61%和-2.87%，分别较前一期减少39.9、41.3、8  及96.3  个百分点。2018  年第一季度，CS  发电及电网板块实现合计扣非归母净利润144  亿，同比增长18.79%；其中火电、水电、其它发电、电网板块分别实现合计扣非归母净利润79.74  亿、44.77  亿、16.1  亿和3.37  亿，分别同比增长41.84%、-5.7%、5.07%和54.41%，分别较前一期增加106、-35、-30  及83  个百分点。
        3.核心观点及投资建议：
        相关政策提振需求，保障可再生能源消纳。根据《关于降低部分政府性基金征收标准的通知》，预计2018  年7  月的平均降幅约为0.123  分/千瓦时，我们认为今年动力煤价大概率回落至绿色区间，此次降幅将主要用于降低企业用电成本，  刺激经济向好发展，释放电力需求。《清洁能源消纳行动（2018-2020  年）（征求意见稿）》明确降低弃风弃光率，2018  年，确保全国平均弃风率低于12%（力争控制在10%左右），弃光率低于5%；到2020  年，确保全国平均弃风率控制在合理水平（力争控制在5%左右），弃光率低于5%，全国水能利用率95%以上，核电实现安全保障性消纳。《关于减轻可再生能源领域企业负担有关事项的通知》将有力减轻可再生能源企业负担》。
        一季度火电业绩明显改善，华电国际极具弹性。一季度CS  火电板块实现合计扣非归母净利润79.74  亿，同比增长41.84%。其中华电国际实现扣非归母净利润6.58  亿，同比增长1442.94%，目前PB  0.82-0.85  左右，在电力板块中仅高于郴电国际和皖能电力，达到公司上市以来的最低值，是极为有弹性的标的。
        水电业绩表现平淡，黔源电力持续高增长。一季度CS  水电板块实现合计扣非归母净利润44.77  亿，同比降低5.7%。但黔源电力表现出色，实现扣非归母净利润1445  万元，同比增长442.1%，且乌江流域水电站存在资产注入的预期。
        电网业绩有所提升，涪陵电力是配电网节能稀缺标的。一季度CS  电网板块实现合计扣非归母净利润3.37  亿，同比增长54.41%，其中涪陵电力实现扣非归母净利润6179.8  万，同比增长12.41%，延续2017  年度的稳定增长。公司2016  年4  月收购配电网节能业务，凭借行业天然壁垒及国网背景，在手订单充足，多数项目有望于2018  年进入收益期。
        建议关注核心组合：华电国际、华能国际、川投能源、黔源电力、涪陵电力
        风险提示：全社会用电量增速不及预期；煤价下跌不及预期；来水不及预期