安信证券-云南白药-000538-公司经营平稳过渡，业绩符合预期-180501

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        ■事件：公司公告2018Q1  报告，2018Q1  公司实现营业收入63.37  亿元，较去年同期增长7.26%；实现归属于上市公司股东净利润8.06  亿元，较去年同期增长11.18%；实现扣非归属于上市公司股东净利润6.95  亿元，较去年同期增长0.17%。经营活动产生的现金流净额3.25  亿元，较去年同期增长137.75%；实现EPS  0.77  元，业绩符合预期。
        ■药品板块稳定增长，毛利率提升明显：2018Q1  单季度公司营业收入、归属上市公司净利润、扣非归属上市公司净利润分别增长7.26%、11.18%、0.17%，业绩符和预期，公司业务处于混改后调整平稳过渡阶段，药品渠道库存调整，消费品新品推广培育；2018Q1  公司综合毛利率30.46%，较去年同期略降0.08pct；净利润率12.72%，较去年同期提高0.45pct。从母公司报表来看，药品实现营业收入13.78  亿元，同比增长10.91%，稳定增长。毛利率53.91%，较去年同期提升6.18pct，毛利率提升明显。
        ■期间费用率略有提升，期待改革焕发新活力：2018Q1  销售费用率14.46%，较去年同期下降0.26pct；管理费用率1.73%，较去年同期提升0.24pct；财务费用率0.60%，较去年同期提升0.64pct，主要是省医药公司支付银行保理业务手续费增加。期间三项费用合计16.79%，较去年同期增加0.62pct。白药去年完成混改，引入新的薪酬方案，高管薪酬有所提升，在市场化的决策机制下，期待公司焕发新活力。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价123.55  元。公司产品品牌力强，受益于消费升级，产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层，公司经营可期。我们预计公司2018-2020  年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%，净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%，EPS  分别为3.53、4.20、4.86  元，成长性突出；维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为123.55  元，相当于2018  年35.00倍的动态市盈率。
        ■风险提示：新产品推广不及预期；股权激励推出不及预期