银河国际-证券行业：资产管理新规落实；外资获允许持有券商50%以上权益-180430

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        上周五政府发布了两项重要的监管新规。首先，中国人民银行发布了有关收紧资产管理业务的最终版规定。虽然这将在短期内减慢券商资产管理业务的增长，但由于过渡期长于预期，有望降低转型期间带来的影响。另外，允许外国投资者成为券商控股股东的规定亦出台，而这已属市场预料之内；料外国公司要在国内占有较大份额仍需一段时间。
        资产管理条例最终确定。上周五，中国人民银行发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。鉴于现时表外资产管理产品规模庞大并有可能增加金融市场风险，因此上述政策文件提出了一些措施，如限制资产管理业务不得承诺保证回报和刚性兑付，以及限制杠杆水平等等，以遏制金融风险。另外，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限。此外，金融机构不得将资产管理产品资金直接投资于商业银行信贷资产，或为其他机构提供“通道服务”以回避法规。非金融机构将被禁止发行或出售资产管理产品。
        好消息：过渡期比预期长。由于该政策文件的征求意见稿早于2017年11月已公布，因此此次文件的细节应该不会令市场意外。不过根据中国人民银行的数据，2017年末银行表外理财产品资金余额22.2万亿元人民币。在征求意见稿，拟议的过渡期只到2019年中期，这曾引起了市场关注，因为对于如此大规模的产品来说，这过渡期十分短。我们看到在2018年一季度，一些券商因为快将推出的资管新规调整业务结构，导致资产管理业务收入同比下降。在最终版本的《意见》中，过渡期延长至2020年底，我们认为这有助降低对市场影响。
        允许外商投资证券公司成为国内券商的控股股东。上周五，中国证券会发布了《外商投资证券公司管理办法》。最重要的变化是允许外商投资证券公司成为合资证券公司的控股股东。即日起，符合条件的境外投资者可向中证监提交相关申请材料。
        短期内影响有限。尽管上述消息可能影响市场情绪，因市场担心竞争更为激烈，但我们认为短期内实际影响有限。首先，对于经纪业务来说，国内业者在营业部网络和互联网平台方面有明显优势。鉴于这些发展涉及巨额费用，外资券商在短期内要赶上并不容易。许多合资证券公司目前都专注于投行业务。然而，根据过去几年香港市场的经验，外资券商一直在流失市场份额予中资投行。前者在内地或会面临相似情况。而在财富管理和机构经纪业务方面，外资券商或因有更多较领先的产品而有突破的空间。