民生证券-中国太保-601601-2018年一季报业绩点评：续期高增带动整体保费，新单保费改善可期-180502

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        一、事件概述
        4  月27  日晚，中国太保发布2018  一季度报告，实现营业收入1244.38  亿元，同比+14.8%；净利润37.51  亿元，同比+87.6%；基本每股收益为0.41  元，去年同期为0.22元；加权平均净资产收益率为2.7%，去年同期为1.5%。
        二、分析与判断
        代理人渠道新单保费承压，续期保费高增带动保费正增长
        一季度代理人渠道保费收入8.19  亿元，同比+21.1%，其中新业务保费收入同比-28.2%，续期业务同比+55.9%。渠道保费结构方面，新业务中期交占比94.4%，去年同期为97.5%；代理人渠道中续期占比为75.5%，去年同期为58.7%，归因于严监管下代理人渠道产品销售难度加大，导致新单期交占比下滑，续期保费成为代理人渠道保费的主要贡献。
        太保产险发展稳健，非车险增幅超三成
        太保产险共计实现保险业务收入313.94  亿元，同比+19.5%，其中车险业务收入222.55  亿元，同比+14.1%；非车险业务收入91.39  亿元，同比+34.7%。预计三次商车费改后车险行业集中度将进一步加大，公司车险市场占有率有望进一步提升。
        投资端以债券资产为主，权益资产收益承压
        截至一季度末，公司投资资产11200.56  亿元，较上年末增长3.6%，其中固定收益类资产占比81.9%，较去年末上升0.1  个百分点；权益投资类资产占比13.9%，较去年末下降0.7  个百分点；公司一季度实现投资收益127.42  亿元，同比+1.3%；公允价值变动转负至-7.95  亿元，归因于一季度的权益市场波动。
        三、盈利预测与投资建议
        寿险开门红新单保费虽然承压，保障型产品销售将在二季度加码，新单保费有望迎来边际改善；公司率先发布税延养老保险综合解决方案抢占先机；750  天国债移动平均利率高于去年同期有助于会计利润释放；产险方面，在商车费改继续深入的大背景下公司竞争优势凸显，看好公司未来发展。公司对应2018/2019  年PEV  分别为0.87、0.75倍，对标友邦保险2  倍左右PEV  仍有空间，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        1、  保障型产品销售不及预期；2、投资收益率不及预期。