华创证券-中远海控-601919-一季报点评：实现扣非归属净利同比增长65％，看好2019年释放业绩弹性，维持“推荐”评级-180501

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        事项：
        一季度中远海控实现营业收入219.23  亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润1.81  亿元，同比下降33.04%；实现扣非归母净利润1.5  亿元，同比增长65.06%。
        主要观点
        1.一季报：业绩同比下滑33%，实现扣非归属净利同比增长65.06%
        财务业绩：实现营业收入219.23  亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降33.04%；实现扣非归母净利润1.5  亿元，同比增长65.06%。
        业务数据：
        一季度公司实现货运量520.51  万TEU，同比增长11.82%；合计船队373  艘，运力规模190.33  万TEU，目前公司在手订单25  艘，合计运力44.38  万TEU。码头业务实现业务吞吐量2720.65  万TEU，同比增长37.68%。
        经营业务：
        集运业务：一季度实现收入206.03  亿元，同比增长6.53%，营业成本193.6亿元，同比增长6.98%，贡献毛利12.43  亿元，同比持平；单箱收入3556  元/TEU，同比下降3.3%；
        码头业务：实现收入15.32  亿元，同比增长72.1%，营业成本10.44  亿元，贡献毛利4.88  亿元。剔除收购NOATUM  码头和泽布吕赫码头的影响，收入及成本分别同比增长19.81%及11.89%。
        投资收益贡献主要业绩增量：
        公司实现投资收益4.29  亿元，其中所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益4.04  亿元，同比增加1.51  亿元。
        分航线看：亚洲内（含澳洲）量价齐升，亚欧（含地中海）量价齐跌
        亚洲内（包括澳洲）：量价齐升。运量151.79  万TEU，同比增长21.96%；航线收入42.05  亿元，同比增长28.66%；单箱收入2270  元，同比增长5.5%。
        亚欧（包括地中海）：量价双跌。运量93.33  万TEU，同比下降9.98%；航线收入41.59  亿元，同比下降13.04%；单箱收入4457  元，同比下降3.39%。
        跨太平洋：运量76.24  万TEU，同比增长7.48%；航线收入52.73  亿元，同比增长6.21%；单箱收入6917  元，同比下降1.18%。
        其他国际（包括大西洋）：运量55.63  万TEU，同比增长52.68%；航线收入25.15  亿元，同比增长52.43%；单箱收入4523  元，同比下降0.1%。
        中国：运量143.39  万TEU，同比增长10.43%；航线收入27.98  亿元，同比下降2.84%；单箱收入1949  元，同比下降12.02%。
        2.一季度交付压力下运力同比增长5.8%，导致CCFI  均值运价同比下滑
        CCFI  指数：2018  年Q1  指数均值为815.95  点，同比下降1.5%；欧线运价Q1  均值为1085.63  点，同比下降2.1%；美西线运价均值为631.7  点，同比下滑9.5%。
        交付运力：2018  年Q1  累计交付运力34.6  万TEU（2017Q1  交付23  万TEU），占年初运力比为1.66%；
        拆解运力：2018  年Q1累计拆解运力2.48  万TEU（2017Q1  拆解20.6  万TEU），占年初运力比为0.12%；
        净增运力：2018Q1  集运行业净增运力32.12  万TEU（2017Q1  净增运力2.4万TEU），占年初运力比1.54%。2018Q1  集运行业在手订单运力规模271.8万TEU，订单运力比为12.7%；一季度累计新签订单运力23.83  万TEU（2017年Q1  数据为2.49  万TEU）。
        截止2018  年Q1  行业合计运力2111.7  万TEU，同比增长5.8%。
        3.投资建议：集运5  月初成功提价，关注后续价格走势，看好行业处于长周期复苏阶段，2019  年或充分释放业绩弹性，维持“推荐”评级
        1）集运5  月最新运价同比大幅提升，SCFI  运价本周同比提升12.76%，欧线提升32.53%，美西线提升21.78%。仍需关注后续价格走势。
        2）预计18-20年行业供给增速为4.6%/3.3%/2.6%，需求增速为4.9%/5%/5%，需求增速将超过供给。
        3）考虑2018  年行业供需平衡带来运价前低后高，而2019  年或将充分释放周期弹性，预计公司2018-19  年实现归属净利分别为22.2、46.5  亿元，对应PE  分别为26、13  倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        燃油成本大幅度提升，行业运价大幅度下滑，全球经济大幅下滑。