中银国际-喜临门-603008-自主品牌高增长，软体矩阵促扩张-180504

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        公司发布2018  年一季报：报告期内，公司实现营收  8.88  亿元，同比增长83.57%，实现归母净利润5336.42  万元，同比增长23.63%。
        支撑评级的要点
        多品类齐驱动，业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营收8.88  亿元，同比增幅高达83.57%，其中，自主品牌、酒店工程、ODM/OEM  业务、影视业务分别实现营收3.2/0.6/3.3/0.6  亿元，同比增长约73%/40%/43%/100%，增速亮眼，我们认为这主要受益于公司渠道的持续拓展优化，及品牌建设的强势推进，包括线下门店高速扩张，电商、集团客户、酒店工程客户、国际客户等渠道快速发展，产品陈列及门店形象持续优化，多种形式的广告投放及市场推广力度加大等。另外，公司去年收购了米兰映象51%的股权，今年开始并表，18Q1  实现营收约1.1  亿元，贡献约23%营收增幅。
        费用率降低抵消部分低毛利并表产品影响。因TDI、海绵等主要原材料价格上涨，毛利率较低的米兰映象（2017H1  毛利率为19.78%）并表后贡献了约12.5%的营收份额，18Q1  公司毛利率同比降低4.14%至31.48%。在费用率方面，控本增效及规模效益加大助管理费用率同比降低2.08%至6.68%，广告宣传费增加使销售费用率同比提升0.12%至16.01%，借款利息增加使财务费用率同比提升0.81%至1.74%，促使期间费用率同比降低1.15%至24.43%。又因联营企业浙江神灯公司亏损同比减少114.81  万元，助公司18Q1  实现投资净收益274  万元，同比增加412  万元，最终净利润率同比降低2.49%至6.42%。因18Q1  政府补助较去年同期减少约856  万元，扣非后净利润同比增长44.49%，与剔除M&D  沙发后的营收同比增速（+58.76%）差距缩小。
        米兰映象并购完成，助公司实现品类扩张，构建品牌矩阵。米兰映像在中国拥有179  家M&D  Milano&design  全皮产品专卖店、89  家M&D  Casaitalia半皮产品专卖店及41  家Chateaud’AX  专卖店，今年1  月，米兰映象的工商变更登记手续完成，18Q1，M&D  沙发为公司贡献营收约1.1  亿元，占总营收的12.5%，助营收同比增速提升约23%，外延扩张效果显著。与此同时，公司将通过此次并购与夏图公司合作，共同打造M&D  百年沙发品牌，公司也将在获得沙发业务经验支持的同时，实现软体家居品类与品牌矩阵的进一步扩充。
        评级面临的主要风险
        原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。
        估值
        公司自去年起营销端发力，渠道质量持续改善，品牌影响力也随着加入央视品牌计划增加，自主品牌业务高速发展，控本增效成果显现，并购米兰映象助公司进一步扩充软体产品品类及品牌矩阵，预计2018-2020  年每股收益0.96/1.27/1.64  元，同比增长33.4%/32.7%/29.1%，当前股价对应18年PE19X，维持买入评级。