天风证券-石油化工行业专题研究：伊朗石油禁运回顾，改变历史油价走向的大事件-180501

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        事件：美国总统特朗普表示，除非欧洲盟友在5  月12  日之前解决伊核协议中的缺陷，否则他将拒绝延长针对伊朗核问题的制裁豁免期。鉴于历史上伊朗的制裁引发的石油禁运产生过巨大影响，市场对该问题表示担忧。
        伊朗——举足重轻的产油国
        伊朗有1570  亿桶原油探明储量，占世界原油储量的近10％。2017  年伊朗石油产量为470  万桶/日，占全球比例4.8%。伊朗的油种主要包括：伊朗重油、伊朗轻油、凝析油。同时伊朗紧邻石油贸易要道霍尔木兹海峡。
        2011  年末开始实施的与伊朗核活动有关的制裁导致2013  年伊朗产量急剧下降。2016  年1  月JCPOA（联合行动计划）实施之后，伊朗产量持续回升，2017  年已经回升到超过2011  年的水平。
        禁运和解禁————改变油价历史走向
        2012  年伊朗石油禁运对油价的影响是“延缓下跌”。回顾2012  年，是美国页岩油产量快速增长的“元年”，当年美国页岩油产量同比+105  万桶/天。面对美国页岩油的快速增产，当时以沙特为代表的OPEC  国家采取的策略并非减产，而是“增产保份额”。2012  年，OPEC  在总体产量增加了180  万桶/天，考虑到当年伊朗产量下滑60  万桶/天，也就是说，OPEC  扣除伊朗以外的国家产量增加了惊人的240  万桶/天。当年全球原油库存累加了110  万桶/天。如无伊朗禁运事件，2012  年油价可能出现大跌。
        2015  伊朗石油解禁对油价的影响是“过度出清”。2015  年伊朗石油禁运解除后，大量伊朗的海上浮仓释放到国际市场上，短期对国际原油供给造成较大的冲击。2016  年伊朗产量快速恢复，当年增加70  万桶/天，引发际油价的最后一跌，加深了市场出清过程中的跌幅。
        总结：如果历史上没有伊朗石油禁运和解禁的事件，国际油价本轮周期的顶部可能是2012  年而不是2014  年，底部可能是2015  年而不是2016  年。
        再度禁运？——小概率事件，难以承受的暴涨风险
        根据IEA，供需平衡表显示，假如OPEC  产量维持在当前水平，则2018  年Q2~4  全球原油库存将以60  万桶/天的速度去化。预计到2018  年底，全球原油库存将达到历史五年区间偏低水平。
        根据历史上，伊朗石油禁运和解禁对供给量影响总共约在90~100  万桶/天。假如伊朗石油再度禁运，，参照2012  年伊朗原油产量下滑幅度60  万桶/天，意味着全球原油库存去化将达到非常惊人的速度，到2018  年底，全球原油库存将低于历史五年区间下限。
        在当前供需平衡关系下，对伊朗石油再度加以禁运，将导致国际油价暴涨。我们认为，这是不明智的选择，是小概率事件。
        风险提示：伊朗石油再度禁运导致油价暴涨的风险，地缘政治风险