国海证券-新南洋-600661-2017年报点评：教育稳健快速发展，主业转型平稳过渡-180504

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        事件：
        新南洋发布2017  年度及2018  年1  季度业绩公告：2017  年，公司实现营业收入17.24  亿元，同比增长24.02%；实现归属上市公司股东净利润1.23  亿元，同比减少32.67%；每股收益0.4513  元，同比减少36.06%；加权平均ROE9.74%，较上年同期减少11.27  个百分点。2018  年1  季度公司实现营业收入4.48  亿元，同比增长28%；归属上市公司股东净利润1799.29  万元，同比增长12.08%。
        投资要点：
        业绩稳健快速增长，业务正常扩张导致费用端短期承压。1）公司全年营业收入同比增长24.0%，其中教育培训收入同比增长24.6%，非教育业务收入同比增长13.9%。2）2016  年公司出售交大昂立股份2200  万股获得1.42  亿元投资收益导致当年利润规模大幅增长，2017  年公司继续出售交大昂立股份1168  万股产生投资收益4979  万元。剔除该因素影响，2017  年税前利润总额实际同比增长约52%。3）业务扩张带来的费用增幅大于收入增幅，一定程度使得公司业绩短期承压，其中K12  教育投资平台子公司南洋昂立教育2017  年亏损约3894  万元，乃为新拓办学点的正常投入所致。
        教育主业突出，非教育培训业务收入占比继续降低。1）2017  年公司教育培训业务实现营业收入14.94  亿元，占总营业收入86.7%；实现归属上市公司股东净利润9386.72  万元，净利润占比76.24%。2）非教育类其它综合收入2.23  亿元，收入占比约13%，较去年收入占比下降约1.2  个百分点，公司将继续推进非教育培训业务资产处置和业务转型。
        四大教育培训业务发展情况良好，K12  教育业务增长迅速。1）K12教育业务稳步快速发展，2017  年全年实现营业收入12.55  亿元，同比增长30.76%，占上市公司总收入的72.8%，截止2017  年底校区总数达172  所。2）职业教育实现营业收入2.37  亿元，同比增长5.33%，收入占比13.8%。其中学历教育方面，在与相关院校战略合作协议推进、合作模式探索方面进展顺利，非学历培训方面部分培训业务快速增长。3）国际教育蓄势待发，幼教业务启航。其中，湖州现代教育园区项目已于2017  年9  月开学，国际教育项目招生有较大幅度增长，幼教方面完成了与四家世纪昂立幼儿园托管运营协议的签署。
        毛利率保持平稳，费用率有所提升。1）公司2017  年全年毛利率水平43.39%，教育业务毛利率46.71%，较上年相比均维持平稳，非教育业务的整体毛利率水平较上年减少3.1  个百分点。2）销售费用、管理费用分别同比增长39.5%、27.7%，高于全年总营收增幅，主要为公司业务规模拓展导致的营销费用、人员薪酬以及研发支出增加所致。全年三项费用率40.15%，较上年提升2.47  个百分点。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级  预计公司2018-2020  年归属上市公司股东净利润分别为1.63  亿元/1.95  亿元/2.30  亿元，EPS  分别为0.57  元/0.68  元/0.80  元，对应动态PE  分别为46.8  倍/39.1  倍/33.2倍。公司教育主业突出且呈稳健快速发展态势，背靠上海交大优质教育资源，教育产品和业务条线逐步完善，中长期发展基础稳固。大股东连续增持将使得公司股权结构更加优化，业务及管理机制将更加灵活。维持增持评级。
        风险提示：1）政策风险；2）行业竞争加剧；3）经营业绩不达预期风险；4）成本费用持续上升风险；5）市场波动风险。