民生证券-兴业矿业-000426-年报点评：银漫逐步释放产能，公司成长空间巨大-180502

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        一、事件概述
        兴业矿业于4  月27  日晚间发布2017  年年度报告及2018  年一季度报告，2017  年全年实现营业收入21.11  亿元，同比增长143.9%；实现归母净利润5.65  亿元，同比增长531.6%。2018  年一季度实现营业收入4.22  亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长28.12%。
        二、分析与判断
        全年业绩跨越式增长，符合市场预期
        公司2017  年归母净利润增长531.6%，符合2017  年三季报中公布的年度业绩预告指引（525.99%-570.70%），其中2017  年四季度归母净利润1.64  亿元（2016  年同期亏损732.3  万元），基本符合市场预期。
        银漫矿业达产，业绩随产能扩张释放
        公司旗下的银漫矿业是国内最大的单体银矿，并蕴藏着丰富的铅锌铜锡等资源。银漫矿业2017  三季度顺利达产，采选能力达165  万吨/年。报告期内公司锌精粉产量达7.76  万吨、同比增加59.72%，并增加了银精粉、锡精粉、铅精粉等新的产品种类；报告期内主要矿产品价格受益于金属价格上涨而上涨，公司锌精粉毛利率也由去年的57.52%提高至63.64%。产能扩张叠加价格上涨，公司业绩加速释放。
        矿山项目稳步推进，未来成长空间巨大
        银漫矿业技改工程已于2018  年2  月15  日开始联动试车（银、铜、锡可分别扩产至每年210t、5000t、7500t），二期工程预计于2018  年底试生产（达产后采选能力翻倍）；乾金达矿业建设工作正按计划进行，预计2018  年下半年实现带水试车，达产后采选能力将达到30  万吨/年。此外，荣邦、唐河等矿山的建设及复产工作也在推进之中。矿山项目的陆续落地投产将为公司提供更大的成长空间和业绩弹性。
        三、盈利预测与投资建议
        考虑到基本金属及贵金属价格受供给侧改革及环保政策持续推进、供需关系中长期不断向好、不确定因素增加导致避险情绪升温等因素支撑而有望进入上行通道或维持高位，以及目前公司矿山项目正按计划稳步推进、拥有较大的成长空间，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.73  元、1.07  元、1.25  元，对应PE  分别为12X、8X、7X，低于可比上市公司估值的平均水平，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        金属价格超预期下跌，矿山项目推进进度不及预期，矿山品位超预期下降。