民生证券-星宇股份-601799-2017年报＆2018Q1点评：业绩持续高增长，成长动力充足-180502

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        一、事件概述
        公司发布2017年报及2018年一季报：2017年实现营收42.55亿元，同比增长27.15%；归母净利润4.7亿元，同比增长34.32%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长35.86%；EPS为1.70元，同比增长22.48%；拟每10股派发现金红利9.60元（含税）。2018Q1实现营收11.75亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.31亿元，同比增长32.00%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长34.05%。
        二、分析与判断
        一季度开门红  业绩持续高增长
        2018Q1业绩继续保持2017Q4高增长趋势。2018Q1实现营收11.75亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.31亿元，同比增长32.00%；2017Q4实现营收12.48亿元，同比增长17.40%，环比增长24.06%，归母净利润1.46亿元，同比增长33.94%，环比增长50.52%。业绩持续增长一方面受益配套主要客户新车型逐步上量叠加新客户不断拓展，另一方面源于公司市场竞争力不断加强，产能有序扩张支撑订单增长。
        盈利能力稳中有升  费用率呈现下降
        2017年公司毛利率21.57%，同比提升0.59个百分点，2018Q1毛利率21.10%，同比提升0.05个百分点，我们认为主要得益于产品结构升级以及不良率的逐步降低；2017年公司净利率11.02%，同比提升0.58个百分点，2018Q1净利率11.13%，同比提升0.83个百分点。净利率的提升一定程度上受益费用率的降低，其中2018Q1管理费用率同比降低1.57个百分点至6.43%，销售费用率同比降低0.42个百分点至2.54%。
        三、盈利预测与投资建议
        作为内资车灯龙头，现阶段受益产品结构变化和客户新周期，公司再次迎来黄金发展期。一方面，公司产品结构升级带来价值量提升，体现在小灯到大灯的升级，LED、智能化升级；另一方面，公司大客户一汽大众进入新产品周期，已有客户的维护和新客户拓展（2017年新增吉利、众泰、上通五菱及奇瑞捷豹路虎等）为未来订单和业绩提供保障。2017年公司承接车灯新项目72个，批产车灯新项目104个。预估公司2018-2020年EPS分别为2.16元、2.87元、3.82元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍；维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示
        主要客户销量不及预期，公司产品升级不及预期，市场竞争加剧。