中泰证券-蓝思科技-300433-低点已过，Q2有望回暖-180426

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        投资要点
        事件；公司发布2018  年一季报，一季度收入44.9  亿元，同比增长9.39%；净利润1.10  亿，同比下降50.15%；扣非后净利润3617  万元，同比下降77.39%；位于前期预告区间上限，符合预期。
        Q1  下滑属短期波动，无碍全年高成长趋势：一季度属于淡季，公司本就资产偏重，对产能利用率敏感度高，对比去年同期来看，公司在产能、人员上均有一定幅度增长，而下游需求较上年同期偏淡，毛利率依然同比增长2.58  个百分点，充分说明高毛利的2.5D  与3D  玻璃后盖产品需求旺盛。净利润之所以出现较大幅度波动，主要是由于国产品牌大量新机型开发导致一季度研发费用大幅增长，而春节后批量拉货，但良率爬坡到3  月中下旬才渐入佳境，此外，一季度人民币大幅升值带来汇兑损失近2  亿元，拖累公司业绩表现。拉长到全年来看，大客户双玻璃方案做全年+国产双玻璃（旗舰机型后盖多为3D）+大客户穿戴产品改款带动，成长性依然显著，完成甚至有望超过全年310  亿收入目标。从时间节奏来看，二季度国产品牌双玻璃机型拉货加速及良率改善，三季度迎来大客户旺季，利润有望加速释放。
        围绕玻璃打造一站式平台，持续提升成长潜力：公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台，例如与日写合作落地，由玻璃进一步向sensor  与贴合领域拓展，依托客户资源优势，承接日系企业产业转移，玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型，大客户单机价值量大幅提升，目前合资公司日写蓝思下半年部分生产线将建成投产，并实现批量供货，我们预计2018  年将率先在可穿戴领域、平板领域落地，2019  年进一步拓展至其他产品线及其他品牌，接力2017-18  年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进，成长动能叠加，未来高成长路径明晰。
        投资建议：一季度波动不改全年高成长趋势，二季度开始有望明显回暖，我们预计2018/19/20  年净利润为31.1/42.0/56.5  亿元，增速为51.7%/35.3%/34.5%，EPS  为1.01/1.37/1.84  元，当前股价对应PE  为20.8/15.4/11.4  倍，“买入”评级。
        风险提示：双面玻璃方案渗透率低预期，3D  玻璃渗透率低预期。