上海证券-2021年1~7月宏观数据点评：经济“半杯水”状态不变-210817

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主要观点经济“半杯水”状态不变7月份工业生产放缓。

受到当前大宗商品价格持续高位、海外需求减弱疫情反复等外部不确定性的加大和国内疫情汛情等的多重冲击影响，多数行业两年增速放缓，但高技术制造业保持了12.7%的高增长。

固定投资两年平均增长4.3%，增速微缩。

其中基建投资下滑较多，今年地方债发行偏慢，8月发行提速，有望带动基建投资回升。

制造业投资增长加快，托底固定投资。

房地产投资继续下滑。

随着多地限购政策的延续以及三道红线的压力，房地产投资将继续承压。

7月消费受疫情多地反弹以及汽车消费持续回落影响，超预期下行。

其中受疫情反弹，餐饮等服务性消费受影响明显，餐饮收入同比下降14.3%；同时，或受汽车缺“芯”影响，汽车同比销售也出现负增长；而房地产后周期的商品销售也受房地产疲软继续下滑。

其余各项在6月促销因素消退后均有下滑。

7月份的数据显示经济短期有微幅回落，两年平均增速结束2季度的持续稳中偏升态势，但整体看，经济“半杯水”状态不变――经济整体平稳格局不变。

疫情的反复散点爆发使得防疫常态化取代了“后疫情时代”的思维；消费将延续偏弱格局，投资的增长主力地位更趋上升，这需要更加开放和全球化、一体化的顺利推进，国际协调重要性上升，显然这不是当前是形势场景！因此偏弱预期将主导市场。

市场结构分化中活跃度上升经济偏弱或加速中国H2的PPI拐点到来，未来通胀交易消退主线演化趋势不变。

通胀消退后，市场融资利率也将再现下降迹象，资本市场或临全面回暖。

货币当局通过政策工具利率、货币分布结构调整等手段，引导实体融资利率下降的态势不变，中下游制造、消费环节的货币环境改善趋势也不变，工业制造盈利或临回升，金融行业、制造环节或成“接棒”通胀交易消退后的新趋势！资本市场结构分化中活跃度上升；口红效应下的消费板块机会将渐呈现。

预见降息，期待降准财政和货币政策的效应都趋弱化，政策中性场景概率上升。

中国基础货币增长能力不足，是中国货币体系的基础问题，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳，而必不可少的选择，每年必选！不过，在降准和降息的交谊舞步上，下一拍显然是降息！从实体经济角度，进一步降低融资成本的需求正在上行；从金融部门角度，货币内生下金融体系要保持信用扩张水准，在实体部门自然利率下降趋势下，也要求前端货币市场利率有较大幅度下降。

风险提示通胀过快上行；货币政策超预期改变；疫情影响扩大。