银河国际-金隅集团-2009.HK-一季度业绩偏弱，但有望在未来几季迎头赶上-180427

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        金隅集团公布2018年第一季净亏损2.13亿元人民币，对比2017年第一季净利润为4.41亿元人民币。业绩疲弱主要是由于（i）房地产业务入账的收入不高；（2）环保核查和3月全国人大会议相对较长，导致水泥和熟料销量下降13％。然而，管理层认为这些只是短期问题，并有信心公司业绩在未来几个季度迎头赶上。根据过去几年的经验，我们同意第一季通常是淡季，因此投资者不应过度诠释第一季的疲弱表现。我们的2018/2019年净利润预测大致不变，我们维持分类加总估值目标价4.68港元（0.77倍2018年市净率和11.4倍2018年市盈率）。我们还引入了金隅集团A（601992.CH）的目标价，定于5.66元人民币。
        投资亮点
        两个因素导致一季度录得净亏损。金隅集团录得净亏损2.13亿元人民币主要由于两个因素：（i）期内入账的销售建筑面积同比下降29％至14.2万平方米，导致房地产业务净利润同比下降87％至1.03亿元人民币；（ii）水泥业务录得亏损8.88亿元人民币（与2017年一季度相若），因销量同比下跌13％至1,153万吨。
        未来几个季度的业绩有望迎头赶上。管理层解释指，金隅集团并非一家规模很大的房地产商，因此入账收入时间未必平均分布。公司仍有信心今年入账218亿元人民币收入（同比增长约35％），符合先前的指引。一季度水泥业务表现平平，主要是受到环保核查和3月全国人大会议相对较长所影响。管理层表示，近几周销量有所增加，目前公司维持全年1.05亿吨的销售目标。在一季度，公司的综合平均售价（水泥和熟料）为每吨275元人民币（吨毛利：75元人民币），高于2017年四季度的每吨255元人民币。鉴于目前库存水平偏低（熟料库存为10天），管理层预计2018年二季度水泥价格将继续温和上涨。
        有关雄安新区发展的新信息不多。管理层认为，雄安新区开发是政府一项十分重要的项目，由于其需要审慎规划，因此早期阶段的发展或较慢。公司仍看好中期而言雄安新区开发带动的水泥需求。我们预计，在上周政府发布规划纲要后，未来数月将有更多相关消息。
        给予A股目标价。由于5月底MSCI新兴市场指数将纳入超过230只A股大盘股，我们现给予金隅集团A目标价。在过去三年（大致涵盖互联互通推出至今的时间），金隅集团A的股价平均较金隅集团H溢价85％。我们认为，这极高的溢价是部分由于去年年初的雄安新区发展消息引发A股市场情绪高涨所致。因此，我们较谨慎地给予金隅集团A目标价5.66元人民币，较金隅集团H目标价溢价50％。