中泰证券-三利谱-002876-2017年强研发蓄势能，2018年静待大尺寸放量-180426

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        投资要点
        事件：2017  年收入8.17  亿，同比增2.1%；净利润8220  万，同比增12.9%；2018  年一季度收入1.6  亿，同比降4.7%；净利润1337  万，同比降34.81%；同时公司预计上半年净利润2143-3215  万元，同比-30%-5%；区间中值2679万，同比下降12.5%，符合预期。
        加大研发强化新品，大尺寸产品蓄势待发：Q1  收入小幅下滑，主要是国产手机偏淡，使得产能利用率下降，单位成本上升，拖累毛利率，导致利润出现一定幅度下滑，从半年报指引来看，降幅已有缩窄趋势。公司未来看点在大尺寸，而17  年研发投入6619  万，同比大增50%，不断提升大尺寸TV  偏光片等产品性能，以PET  为保护层偏光片性能已得到客户认可，将进入批量试产阶段，为2018  年下半年的放量，打下坚实基础。同时公司18  年预算目标12  亿收入，也体现了对大尺寸放量之信心。
        需求旺盛叠加下游崛起，偏光片国产替代迎加速：目前国内LCD  面板产能居首位，仍在加速高世代面板产线建设。经我们测算，2018-20  年，国内偏光片增量需求超1.7  亿平米/年，虽外资在国内加大扩产，但仍存较大供需缺口。偏光片作为面板核心材料，成本占比达到10%左右，是下游面板厂商进一步提升竞争力的重要抓手，也符合下游崛起带动上游材料国产替代加速的产业规律，贸易摩擦扰动不断，有助替代再加速，国产偏光片厂商将迎最好的发展时机。
        大笔产能储备完毕，大尺寸放量催生向上拐点：我们预计公司17-19  年产能为1500/2100/3100  万平米，相对于17  年600  万平米出货量，空间大。合肥1000万平产线经1  年多的磨合，已逐渐跑顺，强化研发后大尺寸产品也有突破，预计Q3  大尺寸方面获得量的突破，同时公司还积极开拓车载等专显市场，合肥600  万平米1330  产线上半年开始试生产，也有望逐步贡献增量，效应叠加带动公司下半年业绩明显向上拐点。
        投资建议：短期波动不改长期向好趋势，大尺寸放量有望带动公司Q3  迎来明显向上拐点，我们预计公司2018/19/20  年净利润为1.2/2.0/3.0  亿元，对应EPS为1.51/2.51/3.75  元，增速为47%/69%/49%，对应PE  为35/21/14  倍，“买入”评级。
        风险提示：大尺寸产品客户拓展低预期，新产线产能利用率低预期。