浙商证券-三星医疗-601567-2017年年报点评：估值业绩错配，市场只是迟到-180426

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        报告导读
        公司2017  年全年实现营业收入53.68  亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.91  亿元，同比增长12.13%；实现扣非归母净利润7.38  亿元，同比增长18.54%。
        投资要点
        非经常性损益掩盖下的增长
        公司2017  年全年实现营业收入53.68  亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.91  亿元，同比增长12.13%，超出市场预期，而由于2016  年非经常性损益较高，导致了归母净利润的基数较高，实际上公司实现扣非归母净利润7.38  亿元，同比增长18.54%，对应14X  的PE，存在估值折价。经营性现金流净额与利润匹配，收益质量可靠，投资支出现金较高，主要是权益类资产的收购，有望在下个财年产生新增经营性现金流。综合毛利率和净利率分别上升0.7pp  和0.56pp，成本管控略有提升。
        医疗板块内生外延双头并进
        公司2017  年医疗板块实现营业收入8.38  亿元，同比增长36.04%，其中最大的资产宁波明州医院在2017  年实现营业收入7.83  亿，同比增长32.6%，实现净利润9860.73  万元，同比增长27.02%，内生增长迅猛，而报告期内并购的杭州康复医院和温州深蓝医院，提供了外延增长。而奥克斯医疗集团的大幅减亏也有助于医疗板块的利润增长。
        医疗融资租赁资产规模持续高增长，不良率大幅下降
        公司全年累计新增投放32.24  亿元，资产规模达到55.04  亿元，同比增长47.88%；实现营业收入4.196  亿元，同比增长  23.09%；扩规模的同时，风控进一步趋严，不良率降为0.44%，  同比下降  45%，收益质量较高，净资产超过17  亿，杠杠倍数约为3.23  倍，资产规模仍有较大增长空间。
        盈利预测及估值
        预计2018-2020  年公司EPS  为0.68、0.81、0.94  元/股，同比增长8.16%、19.94%、16.61%