平安证券-汽车及汽车零部件行业专题报告：开放之浪，淘沙见金-180504

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        投资要点
        汽车业即将迎来分类有序放开的时代，中国已成为全球汽车工业的主战场，我国汽车行业正站在高速发展向高质量发展的大拐点上，开放的市场与快速变革的技术交织成时代浪潮扑面而来，吹尽沙、始见金！未来更激烈的竞争必将锤炼打造出真正有实力的企业。
        放开股比，激活赛道。合资企业推动中国汽车产业从小到大，但无法帮助中国汽车工业实现由大到强的蜕变；目前国内优秀自主品牌从销量到质量已其备较强竞争力；放开股比限制符合国家扩大对外开放的战略需求。放开股比限制将加剧新能源汽车市场竞争，新能源汽车赛道被彻底激活。
        合资企业难以舍弃现有的合作模式。尽管股比限制已放开，但合资外方仍难以新设新能源车企，合资外方在新能源领域布局已落后于自主品牌，合资企业均面临严峻的双积分不达标风险；外方新能源车型仍主要基于合资企业现有平台打造。外方新设燃油车企业面临政策壁垒，可行性低。国内优质车企将凭实力维持股比稳定。
        它山之石，全球汽车合资企业的启示。参考兵它各国汽车业合资企业史，我们总结出影响合资企业稳定性的三大因素：1）外资企业对本土市场依赖程度；2）合资企业是否其备独立性；3）本土合作伙伴其有对等实力。据此，我们认为上汽、广汽旗下合资企业其备长期稳定的基础。
        自主车企承压，分化加剧。股比放开后，特斯拉将最先受益，新能源市场格局将由自主品牌一统江湖变为特斯拉等新势力、强势合资企业、优质自主企业群雄混战局面，弱势企业加速淘汰。优质自主品牌厚积薄发，高端化取得初步成功，已积极参与全球竞争，并通过加快布局新能源与智能网联领域，维持先发优势，打造护城河。商用车领域，外商竞争力弱，股比放开或利好于我国客车出口，客车龙头宇通在出口领域大有可为。
        国内零部件龙头率先受益国际化。零部件行业没有股比限制，较早接受全球竞争的洗礼，本土零部件细分龙头走出去与引进来并举，通过全球布局，优化客户结构与产品结构，将在整车竞争加剧中获益。银轮股份、中鼎股份、三花智控等优质零部件企业通过转型布局新能源将获得全新的业绩增长引擎。
        投资建议与推荐标的。股比限制有序分步放开，强烈推荐合资企业有望长期稳固、自主品牌高端成功突破且新能源积累深厚的车企，强烈推荐上汽集团，广汽集团；强烈推荐出口领域大有可为的客车龙头宇通客车；推荐自主乘用车龙头长城汽车，关注吉利汽车。强烈推荐客户优质、受益于开放时代合资降本+自主提质的本土细分龙头星宇股份、中鼎股份，推荐率先全球化布局成功的细分配件龙头银轮股份、福耀玻璃、潍柴动力、均胜电子，关注积极布局新能源的三花智控。
        风险提示：1）新能源汽车销量不达预期，特斯拉等外资电动车国产，抢占自主品牌市场份额；2）整车厂年降压力高于预期，竞争加剧导致自主车企高端化受阻，零部件行业盈利恶化；3）零部件企业新业务进展低于预期，转型新能源失败，影响净利润。