财通证券-我武生物-300357-收入增速超预期，销售推广给力-180425

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        公司发布一季报，营业收入  1.07  亿（+31.9%），归母净利润  5195万（+36.0%），扣非后归母净利润  4905  万（+33.0%）。收入增速超  预  期。  
        增速提高主要原因有  1、脱敏诊疗市场规模持续扩大，市场整体反应良好；2、舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，进入相关指南获得医生患者认可；3、销售策略得当，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度；加强了重点区域（广东福建）营销；推广周期较长的标准处方销售策略，配合粉尘螨滴剂的见效时间，降低了患者脱落率；销售人员优胜劣汰，人均销售额快速提高。
        生  产成本波动主要由于生产工艺影响  
        生产成本增长  202%，波动较大，成本率上升到  6.6%，提升  3  个百分点。主要由于随着公司培养工艺和技术的成熟，单次投种大，收获的培养基产量大幅提高，相应投种频次减少，在非培养基投产周期，分摊至产成品的成本相应增加；同时因公司销量增长，产成品周转加快，公司成本核算采用个别计价法，使得成本较高的产成品成本集中计入到了本期营业成本。本期实际应分摊的生产成本总额与上期相比基本持平。由于本身毛利率很高，生产成本的波动影响不大。
        费  用  成  本持续优化，体现规模效应  
        1  季度销售费用率  31%，较去年下降  2.4  个百分点。管理费用率  8.2%,较去年下降  0.5  个百分点。从  1  3  年以来，销售费用率和管理费用率持续下降，反映了公司优化控费能力和随着收入快速增长的规模效应。投资收益增长  123%，主要是购买的银行理财产品额度增长，反映公司现金流良好。
        盈  利  预  测与投资建议  
        2018～2020  年  EPS  分别为  0.90  元、1.14  元、1.46  元，对应  PE  分别为  38.1  倍、29.8  倍、23.4  倍。给予  18  年  45  倍  PE，即目标价  40.5元，维持公司“买入”评级。
        风  险  提  示:销售不及预期，高管减持