安信证券-可转债月报：警惕信用风险-180501

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        ■市场回顾
        4  月上证综指下跌2.73%，中证转债下跌0.22%，沪深300  下跌3.63%，中小板指下跌，创业板指下跌，中证100  下跌。中信一级行业中，涨幅前三的分别为医药、钢铁、石油石化，电子元器件、传媒、汽车跌幅最为明显。全球方面，MSCI  发达上涨1.41%，新兴下跌1.24%，道琼斯指数上涨0.86%。
        ■重要数据
        统计局的数据显示，3  月工业企业利润同比增长3.1%，大幅低于前两月的16.1%；虽然工业企业利润率和毛利率均是2011  年以来同期的最高水平，但资产周转率是2011  年以来同期的最低水平。从负债的角度，3  月工业企业负债余额同比增长5.8%，低于前值6.0%。根据现有的数据，我们认为PPI  同比增速后续将继续震荡下行，与此相应，工业企业利润将边际恶化，进一步扩表动力有限。
        财政部的数据显示，3  月国有企业利润同比增长8.7%，大幅低于前两月的25.3%；虽然国有企业利润率是2012  年以来同期的最高水平，但资产周转率是2012  年以来同期的最低水平；从负债的角度，3  月末国企负债余额同比增长8.7%，是历史最低水平，前值9.3%，关注与国有企业去杠杆相关的违约风险暴露以及信用利差走阔风险。
        ■策略展望
        4  月权益市场下跌，我们关注的个券中，康泰转债上涨14.08%、九州转债下跌3.17%、宁行转债下跌0.73%、雨虹转债下跌4.53%、铁汉转债下跌4.91%。从稍长期的角度来看，对于权益市场，我们维持此前的判断，即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看，全年难有趋势性机会，开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关，盈利则大概率继续走弱；我们将密切关注市场的后续变化。
        我们认为权益市场近期风险较高。从转债的角度，推荐板块偏向防御的电力及公用事业、银行保险、医药等，重点关注银行转债如光大转债、17  宝武EB，自下而上个券方面看好雨虹转债、隆基转债。防风险方面重点关注信用风险个券，如辉丰转债。
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。