华创证券-万盛股份-603010-短期业绩下滑，阻燃剂18年有望量价齐升-180502

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        事  项：
        公司2018  年一季报业绩符合预期。公司化工主业18  年迎来量价齐升，拟收购硅谷数模事项稳步推进，高速数据传输产品需求有望大幅提升，硅谷数模深度收益。维持公司2018-2019  年盈利预测，备考EPS  为0.93/1.54元。目标价32.38  元，维持“推荐”评级。
        主要观点
        1.  搬迁停产、原材料成本上升、汇兑损益致业绩短期承压
        公司18  年第一季度业绩下滑主要原因：1）大伟助剂17  年底停产搬迁，新建工厂预计  4  月下旬启动试生产；  2）人民币升值产生汇兑损失，本期产生财务费用1299.26  万元，去年同期仅为34.73  万元；3）原材料成本上涨，公司18  年第一季度毛利率17.73%，同比下滑6.03pct。报告期原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A、聚醚PPG  价格分别同比增加17.90%、9.50%、14.85%、18.92%、16.28%。而业务占比较大的阻燃剂均价为13754  元/吨，同比下降0.1%。随着涨价合同的逐步执行和新产能的投放，预计主业业绩环比将逐季改善。
        2.  高速数据传输时代，硅谷数模长期受益
        根据公司公告，公司拟发行股份收购硅谷数模，目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20  年1.30/2.67/3.72  亿元。此次收购完成后，国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为，硅谷数模的产品为数据转接口芯片，行业空间较小，我们认为，随着5G、8K  高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟，高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。
        3.  盈利预测及评级
        18  年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR  等技术的成熟，标的公司产品的应用空间料将大幅提升，有望长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本，  我们预计2018-2019  年公司备考归母净利润为3.44/5.63  亿元，对应EPS  0.93/1.54  元。采用分部估值法，参考A  股相关上市公司估值及公司高成长性，我们给予阻燃剂业务18PE  25  倍，给予半导体芯片设计业务18PE  50  倍，对应目标价32.38  元，维持“推荐”评级。
        4.  风险提示：化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期