天风证券-苏博特-603916-上半年销量大幅增长，成长性有望持续兑现-210817

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21H1净利润同比增长29.5%，接近业绩预告上限近日公司发布21年中报，21年上半年实现收入/归母净利润20.5/2.2亿元，同比+43.0%/+29.5%，接近业绩预告上限（上半年净利润同比增长20%-30%），实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+25.1%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润12.7/1.4亿元，同比分别+26.7%/+17.4%，二季度扣非归母净利润为1.3亿元，同比提高12.5%。

上半年公司高性能减水剂销量同比大幅增长60%，虽然受原材料涨价影响，毛利率有所下滑，但公司通过降低费用水平，净利率同比仅下滑0.8pct。

销量增长驱动收入增长，Q2单价环比Q1基本稳定21H1实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.5/1.0/2.2亿元，同比增长43%/2%/42%，主要系销量增长带动，我们测算销量同比分别增长60%/20%/55%，一方面公司继续推进市场开拓，在华南、东南、东北等地区市场份额持续提升，另一方面川藏铁路、水电站、海上风电等重点项目持续放量，支撑销量增长。

我们测算上半年高性能/高效减水剂单价分别为2086/1534元/吨，同比分别-11%/-15%，Q2均价环比Q1基本稳定。

公司四川基地与4月顺利投产，产能进一步扩充，同时广东江门项目已进入环评公示阶段，预计9月份开工，2022年一季度建成，届时公司在全国的产能布局将基本完成，在“粤港澳大湾区”的市占率有望快速提升。

上半年检测中心实现收入/归母净利润3.15/0.7亿元，同比+37%/73%，与主业外加剂继续保持协同发展。

21H1净利率同比小幅下滑，现金流有所恶化公司21年上半年整体毛利率34.5%，同比下降11.5pct，剔除运输费用影响后预计毛利率同比下降5.1pct（假设运输费用率同比不变），主要系原材料涨价导致生产成本增加，且价格同比下滑较多，公司上半年环氧乙烷采购价同比增长13.2%，我们测算公司Q2单季度毛利率31.2%，环比Q1下降8.8pct。

公司上半年管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/-0.3/-0.3pct，费用端继续优化，最终实现净利率12.1%，同比小幅下降0.8pct。

上半年公司经营活动现金净流出1.3亿元（去年同期为净流入0.72亿），主要因购买原材料支付现金增长所致，我们测算21H1收现比75%，同比-13pct，付现比74%，同比大幅增长31pct。

研发、服务及产业链一体化优势明显，看好公司长期成长潜力公司系我国混凝土外加剂龙头企业，研发+服务+产业链一体化优势突出。

近年来公司产能建设加快，受益于行业集中度提升趋势，公司市占率有望加速提升。

功能性材料业务有望成为公司第二增长极，看好公司长期成长潜力。

维持21-23年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元，参考可比公司估值，给予公司21年20倍目标PE，目标价27.80元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，外加剂需求下滑，功能性材料发展不及预期。