浙商证券-东方电气-600875-核电复苏及收购落地有望助推王者归来-180430

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        公告要点
        公司公告2018  年一季报，营业收入同比增长18.05%至65.94  亿元，实现归属于母公司所有者净利润2.14  亿元，同比增长39.65%，符合预期。
        投资要点
        .  主业维持良性发展
        一季度公司发电设备产量5.90GW，较上年同期减少9.19%，其中水轮发电机组15  万千瓦、汽轮发电机557.5  万千瓦、风电16.75  万千瓦。电站锅炉557万千瓦，电站汽轮机613.5  万千瓦。
        四大板块中工程服务、水能及环保、新能源业务均有望迎来持续改善。其中，工程及服务板块毛利率水平大幅提升14  个百分点，从而带动主业综合毛利率水平提升近2  个百分点；水能及环保业务一季度毛利率同样提升2.7  个百分点达到9.18%，新增订单占比提高23  个百分点达到29.2%；新能源方面，虽然产品毛利率水平有所下滑，但考虑三门核电1  号机组已经完成装料，国内后续核电项目启动，亦有望在下半年带动公司新能源业务迎来改善。我们认为，公司有望凭借在火电机组灵活性改造、大单机水轮机设备、核电主设备领域的制造优势，持续受益细分行业改善。
        .  资产收购落地，期待王者归来
        截至2018  年4  月底，除东方电气集团拥有的14  项计算机软件著作权和395项专利外，公司收购集团资产预案中其余标的资产均已完成交割。考虑此次收购资产中的国合公司、物流公司、东方财务、东方日立等多项资产与公司现有业务可形成协同，有望助推公司焕发新活力。
        .  维持“增持”评级
        我们预计，2018~2020  年，公司将实现当前股本下EPS  0.39  元、0.52  元、0.65  元，对应22.3  倍、17.2  倍、13.9  倍P/E；考虑增发摊薄后的EPS  为0.43元、0.54  元、0.64  元、对应22.8  倍16.5  倍、12.6  倍P/E。当前P/B  仅为0.95倍，重组后也仅为1.01  倍左右，于行业内偏低。
        .  风险提示  ：
        行业景气度或持续走低，国内外业务发展或低预期。