浙商证券-华海药业-600521-一季报点评：业绩复合预期，ANDA收获季未来潜力可期-180502

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        事件
        公司发布2018  年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入12.39  亿元，同比增长9.69%；实现营业利润1.84  亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润1.62  亿元，同比增长16.56%；扣非后归母净利润1.42  亿元，同比增长15.56%。
        点评
        业绩复合预期，  受汇率波动影响颇大
        报告期内公司实现营业收入12.39  亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润1.62亿元，比上年同期增长16.56%，低于预期20%。财务费用4636  万元，同比增加258.81%，主要系美元汇率大幅下降，汇兑损失增加近3000  万所致。扣除汇率波动因素，扣非净利润同比增长达50%。其他应收款2530  万元，同比增加176.46%，主要系本期应收出口退税增加所致。毛利率54.62%，同比增加3.59%。报告期内我们预计公司美国制剂销售增速继续保持30-40%增长；国内制剂销售外包代理，系季节性影响出现短暂空档期，收入增速放缓。
        ANDA  收获季进展符合预期，未来业绩增厚可期
        公司2018  年已有两个ANDA  申请获得美国FDA  审评批准，符合预期增长。吡格列酮片、坎地沙坦酯氢氯噻嗪片，2017  年该药品美国市场销售额分别约2,700万美元、2,100  万美元，国内市场的销售额分别约人民币9900  万元、112  万元。公司近年来在仿制品种方面不断升级，主要体现在特色仿制药、首仿药和高端剂型等。目前公司拥有FTF（First-to-File）、仿制药项目在研，涉及数十项专利挑战，未来可期更多品种通过专利挑战获得首仿资格。
        海外制剂转报国内，实现进口替代药品升级
        “一地研发，三地申报”的策略使得公司在国内制剂申报具有先天优势。受益优先审评、一致性评价和招标采购相关政策，公司出口品种将通过两条路径受益，一是国内转报品种纳入优先审评，二是共线产品快速通过一致性评价。产品线丰富，竞争格局好，后劲十足。2017  年12  月CFDA  公布首批通过一致性评价品种，华海凭借7  个品种、9  个品规获批成最大赢家。公司抗精神疾病类和抗高血压类药物均有布局，同时延伸至抗病毒、丙肝、痛风、关节炎、肿瘤等领域。且生产企业较少，市场竞争格局良好。多数品种目前仍没有仿制药上市，公司有望首仿获批，抢占原研市场。
        盈利预测及估值
        预计公司2018-2020  年实现营业收入58.67  亿元、69.54  亿元、83.31  亿元，增速分别为17.31%、18.52%、19.80%。归属母公司净利润8.16  亿、10.30  亿、13.46亿元，增速分别为27.68%、26.17%、30.69%。预计2018-2020  年公司EPS  为0.78、0.99、1.29  元/股，对应PE  为41.88、33.19、25.40。