华创证券-华创债券日报：关注财政政策发力对经济的正向影响-180503

《华创证券-华创债券日报：关注财政政策发力对经济的正向影响-180503（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-华创债券日报：关注财政政策发力对经济的正向影响-180503（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        财政资金运用效率进一步提高有望对冲投资下行压力；食品价格对通胀的负面影响正在逐渐消退，警惕食品价格触底反弹和油价进一步走高对通胀的推升作用；通胀低迷担忧缓和扫清了美联储加息的最后一个障碍，6  月加息板上钉钉，年内加息  4  次概率进一步上升。资金面短期缓和虽有利于市场情绪回暖，但未来公开市场到期及财政存款上缴压力仍不容忽视，5月资金面难言高枕无忧。在经济难有进一步恶化，流动性难以进一步宽松的背景下，债市已将前期的利多因素消化殆尽，未来仍需关注监管细则出台和银行业务层面整改对债市的负面影响，利率料难有进一步下行空间。
        第一，财政资金运用效率进一步提高，关注财政政策发力对经济的正向影响  。周四下午，财政部下发《关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知》，通知要求各地方政府进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度，促进经济社会高质量发展。对此我们认为：
      首先，提高财政资金运用效率有利于将积极财政政策落到实处。从通知的内容看，财政部对各地方财政预算执行提出了更为详细的要求，并对多项要求提出了截止期限，限期未完成的将回收财政资金或相应调减下年财政预算安排。这样一来势必促进地方政府加快财政支出节奏和基建项目推进步伐，提高财政支出对经济的拉动作用，缓和基建投资增速下滑的压力。
        其次，提高财政资金运用效率有利于缓和财政支出因素对资金面的扰动。提高财政资金运用效率，加快预算执行力度，有利于将财政支出分散到各月，缓和季末财政集中支出对流动性的扰动，提高货币政策操作的有效性。今年以来财政支出节奏确实已经明显加快，未来这一趋势有望进一步强化。
        最后，关注财政政策发力对经济的正面影响。今年以来受财政预算约束进一步严格和坚决清理地方政府违规举债影响，基建投资增速出现了一定程度的下行，对整体投资增速带来了负面影响。未来随着财政资金运用效率的提高和进一步盘活存量资金，财政政策对基建投资的支持力度有望加强。除此之外，结合国务院常务会议要求将企业开办和工程建设项目审批时间压减一半以上以及不断降低企业税负，基建投资增速下滑的趋势有望得到一定程度的缓和，制造业投资也有望企稳回升，经济下行压力将得到一定程度的缓解，因此对今年投资增速及经济增长不必过度悲观，经济仍将大概率保持韧性，基本面依然难以驱动利率下行。
        第二，4  月食品价格跌势趋缓，预计  CPI  同  比  2.0%左  右  。自  2018  年  1  月起，统计局暂停公布  50  个城市主要食品数据，由于数据统计口径不同，市场上可获取价格指数变化与  CPI  食品价格变化相差较大，也导致  2-3  月市场预测值与实际值偏差较大。通过建立回归模型可解决此问题，用三大指数环比来预测  CPI  食品价格环比，可以达到减少预测偏差，最后，模型结果显示预测值与实际值呈现同向变化并且拟合较好。总的来看，食品分项  4  月预计环比下降  1%。非食品方面，服务价格继续上升，石油价格突破新高对非食品形成有力的支撑，预计非食品环比在  0.2%左右，4  月  CPI维持在  2.0  %左右，二季度  CPI中枢或在  2.1%-2.2%区间，基本持平于一季度中枢水平。PPI  方面，预计  4  月  PPI  同比反弹至  3.6%左右。后期来看，原油价格中枢抬升对通胀影响将会持续，随着开工回暖，生产需求提升带动大宗商品价格回升，PPI  二季度中枢或较一季度小幅上升  0.1  个百分点至  3.9%。
        第三，美联储对通胀担忧缓和，年内加息  4  次概率进一步上升。昨天凌晨美联储公布  5  月利率决议声明，整体来看美联储对通胀更加乐观，对经济也保持看好。但由于没有暗示  6  月加息，并且对经济表述略显温和，美联储声明公布后，美债价格走高、收益率下挫，美元汇率下跌。
        对于经济和通胀，美联储实事求是，经济温和扩张，通胀可能继续升高。本次声明美联储删除了“经济前景近几个月走强”的表述，市场解读为偏鸽派。但抛开季节性，美国今年一季度经济创下近  3  年来最佳开局。通胀方面美联储将此前的“低于  2%”改为“接近  2%”，对通胀的表述偏鹰。另外，美联储提到通胀  2%的“对称”目标水平，这可能表示美联储能够容忍通胀略高于  2%，加息速度不会过快。但是考虑到通胀上行的风险加大，经济持续扩张，美联储年内加息四次的概率仍在不断增加。后续需要关注美联储点阵图变化和油价的持续升高对美国通胀的影响。从  3  月份来看，1  5  个委员中已经有  7  个认为年内将加息  4  次，如果  6  月份人数增加，那么美联储货币政策确实将更加激进。另外，需要关注油价的进一步上行对美国通胀的冲击。按照目前美国通胀的上行速度，美联储对其忍耐时间或许是有限的。一旦超出  2%幅度较大，美联储加息速度和幅度均可能增加。中美利差不断收窄和人民币贬值压力下，美联储加息后中国公开市场大概率继续跟进。我们此前分析称供给加大、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息会继续推升美债收益率。这就意味中美利差的修复大概率通过中债上行来实现的。除此之外，目前人民币贬值压力加大，  6月公开市场跟随美联储加息是大概率事件，需警惕海外市场对国内债市带来的压力。