浙商证券-国轩高科-002074-经历市场降价，毛利率依旧业内居前-180503

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        财报关键数据
        公司2017  年实现收入48.38  亿元、归属股东净利润8.38  亿元，同比增长1.68%、减少18.71%，对应当前股本下EPS  0.74  元。2018  年一季度实现收入10.60  亿元、归属股东净利润1.61  亿元，同比减少4.32%、20.33%，实现EPS  0.14  元。业绩小幅低预期。公司拟每10  股派息1  元（含税），并预计2018  上半年归属股东净利润同比变化-14.61%~7.87%。
        投资要点
        .  市场价格波动致盈利不达预期，毛利率仍于业内居前
        我们认为，受竞争加剧、补贴退坡等因素影响，动力锂离子电池市场价格下滑，是公司年季报业绩不达预期的重要原因。2017  年，公司电池组实现收入40.61  亿元，同比微降0.34%，毛利率同比下降8.9  个百分点至39.8%，仍于业内居前。2018  年一季度，公司综合毛利率为32.9%，同比下降5.3  个百分点。公司2017  年实现电池组销售量0.75GAh，同比增加21.2%，我们分析测算，该销售量折合约2.45GWh，推测含动力电池组约2.13GWh、储能电池系统约0.32GWh。我们测算，电池组平均价格1.66  元/Wh（不含税），同比下滑19.4%。
        .  有望维持中国动力电池市场第四名的地位
        2018  年，公司拟在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下，逐步提升三元电池的占比。据一季度投资者关系活动记录，公司量产的32131  圆柱形磷酸铁锂电池的电芯能量密度达到170Wh/kg，我们判断成组后可达120Wh/kg，性价比较高，推广前景好。我们预计，2018  年，公司电池组将实现销量4.30GWh（动力3.65GWh+储能0.65GWh），同比增长75.5%；考虑降价预期，电池组将实现收入56.45  亿元，同比增长39.0%；预计公司将维持国内市场第四名的地位。
        .  维持“买入”评级
        我们预计，2018~2020  年公司现有业务将实现当前股本下EPS  0.86  元、1.00元、1.15  元，对应19.8  倍、16.9  倍、14.7  倍P/E。
        .  风险提示
        竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑；业务拓展或低预期。