国元证券-星宇股份-601799-业绩高速增长，下游客户周期带动产品价量齐升-180502

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        事件：
        公司发布  2017  年报：实现营业收入  42.6  亿元，同步增长  27.2%；归母净利润  4.7  亿元，同步增长  34.3%，并公布每  10  股派发红利  9.6  元。公司发布  2018  年一季度报告：实现营业收入  11.8  亿元，同比增长21.8%；归母净利润  1.3  亿元，同比增长  32.0%。
        结论：
        新客户与新产品价量齐升，带动公司长期增长。一方面，2017  年公司新切入吉利、众泰、上汽通用五菱、奇瑞、捷豹以及路虎等新客户，构建了对公司长期利好的优质客户群体。公司新承接新订单  72  个，批产车灯项目  104  个，订单数量充足。另一方面，公司车灯产品顺应行业趋势，逐步从卤素灯（200-300  元）、疝气灯（400-500  元）升级至  LED  车灯（800-1200  元）；单个产品价值成倍数增长，为公司业绩提供高速增长的驱动力。
        产品毛利率提升，成本费用率下降。随着本年度一汽大众开启新的产品周期，公司  LED  车灯的渗透率有望提升；预计  2018  年有接近  10  款  LED大灯批产，公司  LED  大灯产品将进入收获期，带动公司毛利率上升。同时，公司  18  年一季度费用率为  9.1%，同步下降  2%；销售费用率、管理费用率以及财务费用率均较去年同期未出现增长，同比-0.4%、-1.6%和  0.0%；公司成本控制得到有效提升。
        公司实施第三期员工持股计划，激发员工积极性。目前公司完成了第三期员工股权激励计划，以  50.85  元/股成交  1519.49  万元；这不仅将刺激员工积极性，促使公司股东与员工利益达成一致，同时也彰显了管理层对于公司未来的业绩充满信心。
        投资建议：
        受公司产品价量齐升影响，公司长期盈利能力增强。我们预测公司  2018  年-2019  年营业收入与净利率保持在  25%甚至以上，EPS  2.25、2.83  以及  3.53  元，对应  PE  24x、19x  和  15x。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：
        未来经营过程中面来的市场风险、经营风险、管理风险；车灯市场需求低于预期；下游客户销量低于预期；宏观经济状况低于预期等。