上海证券-新能源汽车行业热管理系统行业专题报告：“三电”之外的新蓝海-180504

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        主要观点  
        新能源汽车替代传统汽车，热管理系统价值大幅提升
        与传统汽车相比，新能源汽车的电池、电机、电子器件、整车控制系统均需要热管理，汽车空调的结构也有所不同，其中动力电池热管理为新增需求，而汽车空调制热系统与传统汽车差异较大，是新能源汽车热管理的两大重要领域。新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车，按  2020  年新能源乘用车销量  150  万辆计算，预计市场空间超过百亿元，并将随着新能源汽车产销量的上升而不断扩大。
        动力电池热管理：电池工作温度要求严格，液冷系统渗透率不断提高
        锂电池对工作温度的要求非常严格，温度过高、过低，或者电池组内温度不一致都会导致其效率下降甚至产生安全问题。目前锂电池冷却系统包括风冷、液冷、直冷、相变材料冷却等方式，液冷方式已逐步成为新能源乘用车的主流冷却方式，相关组件如电子膨胀阀、多通路阀、电子水泵、低温散热器等需求有望受益。
        空调系统：空调耗电影响行驶里程，热泵系统有望替代  PTC  加热器
        传统汽车与新能源汽车空调制热系统差异较大，新能源汽车无法利用发动机余热，一般使用  PTC  加热器或热泵系统进行制热。常用的  PTC加热器耗电量较大，导致汽车的行驶里程大幅下降，制热效率较高的热泵系统将成为新能源汽车空调的发展方向。
        投资建议  
        新能源汽车产业的发展使热管理系统的重要性和单车价值都得到了大幅度的提升，未来随着新能源汽车产销量的上升，新能源汽车热管理的市场规模将不断扩大。同时，与整车厂积极涉足的“三电”领域相比，专业的热管理系统或部件供应商有望在供应体系中掌握优势地位。可适当关注在新能源汽车热管理领域布局完善或具备较强技术优势的公司，如银轮股份、三花智控、中鼎股份等。
        风险提示  
        行业政策变化的风险；汽车销售不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。